近期，A股市場(chǎng)進(jìn)入“白馬失蹄，小票休整”的尋底階段。伴隨指數(shù)的回落，滬綜指和深證成指的估值降至兩三年前的水平，創(chuàng)業(yè)板則依然處于歷史低位。

    券商人士認(rèn)為，A股市場(chǎng)步入低估值區(qū)間，向上修復(fù)的動(dòng)能不斷積蓄。大盤(pán)股底部確認(rèn)后，或?yàn)槌砷L(zhǎng)股估值修復(fù)搭建平臺(tái)，形成“藍(lán)籌搭臺(tái)、成長(zhǎng)唱戲”的局面，但市場(chǎng)情緒的修復(fù)不會(huì)一蹴而就。

    資金調(diào)倉(cāng)

    5月2日，繼格力電器、萬(wàn)科A、伊利股份、中國(guó)平安、平安銀行、保利地產(chǎn)等白馬龍頭頻頻“跳水”之后，東阿阿膠也加入“白馬失蹄”的行列。

    東阿阿膠2日大幅跳空低開(kāi)，午后直接封上跌停板，截至收盤(pán)，仍有2.35萬(wàn)手封單掛在“賣(mài)一”價(jià)位。

    業(yè)績(jī)不及預(yù)期是該股跌停的重要原因。4月27日晚間，東阿阿膠公告2018年一季報(bào)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.96億元，同比增長(zhǎng)1.17%；歸母凈利潤(rùn)6.09億元，同比增長(zhǎng)0.8%；扣非凈利潤(rùn)5.97億元，同比增長(zhǎng)2.02%。

    “今年以來(lái)政策風(fēng)口發(fā)生重大變化，大力支持新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，市場(chǎng)風(fēng)格開(kāi)始轉(zhuǎn)變，科技成長(zhǎng)風(fēng)頭正勁，白馬股退居二三線(xiàn)；漲幅過(guò)大、獲利了結(jié)、業(yè)績(jī)不及預(yù)期等因素，都加速了白馬股陣營(yíng)的動(dòng)蕩，從而引發(fā)連鎖效應(yīng)，爭(zhēng)相拋售。”新時(shí)代證券研究所投顧總監(jiān)劉光桓表示。

    2017年是白馬藍(lán)籌股的牛市，上證50指數(shù)2017年大漲25.08%，滬深300指數(shù)漲幅亦高達(dá)21.78%，而同期創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌10.67%，市場(chǎng)分化十分明顯，白馬股如格力電器、伊利股份2017年漲幅逾80%。

    華泰證券分析師曾巖認(rèn)為，白馬股大跌，可能的原因有三：其一，盈利維度，由于整體白馬股估值偏高，市場(chǎng)對(duì)其業(yè)績(jī)預(yù)期較高，容易出現(xiàn)實(shí)際低于預(yù)期的情況；其二，交易維度，2017年以來(lái)白馬股漲幅明顯、獲利盤(pán)較多，借財(cái)報(bào)窗口進(jìn)行獲利回吐；其三，籌碼轉(zhuǎn)移維度，隨著創(chuàng)業(yè)板與主板盈利差走擴(kuò)，成長(zhǎng)股性?xún)r(jià)比凸顯，2018Q1公募基金持倉(cāng)顯示創(chuàng)業(yè)板倉(cāng)位自2016Q2以來(lái)首次提升。

    隨著政策風(fēng)口向科技股偏移，資金正在加速撤離白馬藍(lán)籌股，并轉(zhuǎn)向創(chuàng)業(yè)板，從基金一季度調(diào)倉(cāng)情況可見(jiàn)一斑。據(jù)光大證券數(shù)據(jù)，截至2018年一季度末，基金重倉(cāng)股中主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板的股票市值占比分別為62.51%、23.62%、13.87%，環(huán)比變化-4.52、0.88、3.64個(gè)百分點(diǎn)。

    “基金對(duì)大小盤(pán)的持倉(cāng)比例扭轉(zhuǎn)了過(guò)去六個(gè)季度大強(qiáng)小弱的態(tài)勢(shì)：對(duì)主板的持倉(cāng)比例下降，對(duì)中小板和創(chuàng)業(yè)板的持倉(cāng)比例上升；對(duì)主板處于低配狀態(tài)，對(duì)中小板和創(chuàng)業(yè)板處于超配狀態(tài)。”光大證券分析師謝超表示，基金對(duì)創(chuàng)業(yè)板的配置比例改變了自2016年一季度以來(lái)的持續(xù)下行趨勢(shì)，而對(duì)主板配置的比例則結(jié)束了自2016年一季度開(kāi)始的持續(xù)上漲態(tài)勢(shì)，開(kāi)始見(jiàn)頂回落。

    底部不遠(yuǎn)

    在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低的背景下，白馬股的回調(diào)無(wú)疑加速了市場(chǎng)探底步伐。回顧前三個(gè)月走勢(shì)，滬綜指自1月30日高位回調(diào)以來(lái)，累計(jì)下跌12.54%，日K線(xiàn)形態(tài)呈現(xiàn)下臺(tái)階之勢(shì)。同期深證成指和中小板指累計(jì)跌幅為8.9%、6.59%，創(chuàng)業(yè)板指則表現(xiàn)抗跌。

    華鑫證券分析師嚴(yán)凱文認(rèn)為，各大指數(shù)進(jìn)入調(diào)整原因有三：一是大周期品種靜態(tài)盈利雖好，估值雖低，但仍然普遍走低，成為拖累指數(shù)的原因；二是金融去杠桿進(jìn)入深水區(qū)，在地方融資平臺(tái)、地方債務(wù)、國(guó)企杠桿率被強(qiáng)約束，進(jìn)入償債高峰期的背景下，對(duì)沖性降準(zhǔn)作用有限，流動(dòng)性環(huán)境繼續(xù)收斂（回購(gòu)、拆解利率顯著上升即是例證），降低風(fēng)險(xiǎn)偏好與估值中樞；三是2015年跨界并購(gòu)高峰期在3年承諾期到期后，今年將迎來(lái)規(guī)模性的商譽(yù)減值。

    5月，在股諺之中向來(lái)以“五窮”的形象在投資者心中投下陰影，這令投資者對(duì)波動(dòng)加劇的市場(chǎng)更加謹(jǐn)慎。

    事實(shí)真的如此嗎？

    數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2003年至2017年這15年中，5月滬綜指下跌次數(shù)為8次，占比53.33%，與上漲年份幾乎是平分秋色，因此所謂的“五窮”在近年來(lái)的行情中并無(wú)數(shù)據(jù)支撐。

    相反，經(jīng)歷過(guò)近三個(gè)月的調(diào)整，A股市場(chǎng)步入低估值區(qū)間，向上修復(fù)的動(dòng)能正不斷積蓄。5月2日，上證綜指、深證成指、中小板指和創(chuàng)業(yè)板指市盈率分別為13.83倍，23.78倍、28.8倍和42.5倍。

    其中，上證綜指的估值回到2016年2月水平。而2016年2月滬綜指最低下探至2638.96點(diǎn)，正好是階段底部。在此之后，滬綜指便震蕩反彈，至2018年1月下旬，累計(jì)反彈幅度達(dá)18.82%。深成指則回到2015年4月水平，中小板估值低于歷史均值，而創(chuàng)業(yè)板則處于歷史低位。

    海通證券首席策略分析師荀玉根表示：“上證綜指2638點(diǎn)的估值底大概率有效，市場(chǎng)情緒變化契機(jī)初現(xiàn)。投資者對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期不算樂(lè)觀(guān)，類(lèi)似于2016年4-5月、2017年4-5月，前兩次市場(chǎng)情緒的修復(fù)都有個(gè)過(guò)程，這一次也不會(huì)例外。”

    國(guó)海證券認(rèn)為，市場(chǎng)環(huán)境的改變需要時(shí)間，需要業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，也需要政策的逐漸落地。但上證50以及上海市場(chǎng)成交量的萎縮，意味著市場(chǎng)距離底部不遠(yuǎn)。

    關(guān)注創(chuàng)藍(lán)籌

    “未來(lái)一個(gè)階段，A股將進(jìn)入大盤(pán)搭臺(tái)、小盤(pán)唱戲的階段，同時(shí)大盤(pán)底部的確認(rèn)是成長(zhǎng)‘出奇’的必要條件。”天風(fēng)證券策略分析師劉晨明表示，從行業(yè)結(jié)構(gòu)上看，今年成長(zhǎng)行業(yè)業(yè)績(jī)的轉(zhuǎn)好，是支撐創(chuàng)業(yè)板指相對(duì)滬深300業(yè)績(jī)趨勢(shì)更好的核心因素。

    數(shù)據(jù)顯示，全部A股2017年年報(bào)和2018年一季報(bào)凈利潤(rùn)同比增速分別為18.9%和14.9%，增速放緩；中小板年報(bào)和一季報(bào)增速分別為19.6%和19.5%，增速走平；創(chuàng)業(yè)板（剔除溫氏、樂(lè)視、光線(xiàn)、堅(jiān)瑞）年報(bào)和一季報(bào)增速分別為7.7%和27.8%，創(chuàng)業(yè)板50（剔除光線(xiàn)傳媒）為10.4%和27.6%，一季度增速有較大幅度回升。總體來(lái)看，各板塊2017年年報(bào)表現(xiàn)均低于預(yù)期，但創(chuàng)業(yè)板2018年一季報(bào)表現(xiàn)略高于預(yù)期。

    創(chuàng)業(yè)板與主板之間盈利差正在擴(kuò)大。據(jù)華泰證券測(cè)算，2018一季度主板非金融累計(jì)歸母凈利增速回落至25.5%；2018一季度創(chuàng)業(yè)板（不含溫氏股份、樂(lè)視網(wǎng)）歸母凈利增速自2017一季度以來(lái)首次超過(guò)主板非金融，達(dá)到34.5%；創(chuàng)業(yè)板與主板歸母凈利增速差從2017三季度的-18.9%擴(kuò)大至2018一季度的9%。

    “主板業(yè)績(jī)?cè)鏊倩芈洌瑒?chuàng)業(yè)板與主板盈利差擴(kuò)大，ROE修復(fù)進(jìn)入后半段，創(chuàng)業(yè)板與其凈利差值將繼續(xù)走擴(kuò)，成長(zhǎng)股估值提升有望持續(xù)。”曾巖表示。

    平安證券分析師魏偉、張亞婕表示，當(dāng)前A股盈利具有兩個(gè)特征，一是板塊盈利格局發(fā)生了反轉(zhuǎn)，即創(chuàng)業(yè)板盈利高于主板，成長(zhǎng)高于藍(lán)籌；二是創(chuàng)業(yè)板內(nèi)部盈利分化加大，創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)的盈利增速遠(yuǎn)高于創(chuàng)業(yè)板。

    “政策基調(diào)使得市場(chǎng)風(fēng)格發(fā)生微妙變化，維持今年風(fēng)格偏向成長(zhǎng)的判斷，但近期周期價(jià)值板塊的配置價(jià)值有所提升。”長(zhǎng)城證券分析師汪毅表示，成長(zhǎng)股方面，建議聚焦優(yōu)質(zhì)“新藍(lán)籌”。創(chuàng)業(yè)板一季報(bào)較好，但半年報(bào)仍面臨商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，看好一級(jí)行業(yè)的軍工、新能源行業(yè)。金融消費(fèi)等價(jià)值板塊有望迎來(lái)修復(fù)窗口。金融開(kāi)放步伐加快疊加MSCI的資金流入利好價(jià)值藍(lán)籌表現(xiàn)，前期金融消費(fèi)板塊經(jīng)歷一波調(diào)整，部分優(yōu)質(zhì)價(jià)值龍頭的估值從國(guó)際視角看并不太貴，可能逐漸迎來(lái)較好的配置時(shí)點(diǎn)。