“持續(xù)防范化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，完善防范化解隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)效機(jī)制……”日前，財(cái)政部部長(zhǎng)劉昆在媒體撰文談及今年財(cái)政工作重點(diǎn)時(shí)，闡述了化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（下稱“化隱債”）的思路。

    這對(duì)城投債的投資者來(lái)說(shuō)，是一個(gè)值得關(guān)注的表態(tài)。近幾年來(lái)，涉及“化隱債”的事件和政策并不少見(jiàn)，也屢屢受到市場(chǎng)的廣泛熱議。

    城投債是化解地方政府隱性債務(wù)的一個(gè)重要組成部分。因?yàn)椋簧俪峭镀髽I(yè)的債務(wù)依靠財(cái)政資金償還或提供擔(dān)保回購(gòu)，實(shí)際上也是地方政府隱性債務(wù)的重要來(lái)源。

    Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至2022年2月18日，城投債存量為13.24萬(wàn)億元，涉及債券17780只。而今年到期的城投債將有3968只債券，到期量2.97萬(wàn)億元。

    持續(xù)推進(jìn)的“化隱債”行動(dòng)，給城投債市場(chǎng)吹來(lái)了暖風(fēng)。而“化隱債”過(guò)程的節(jié)奏問(wèn)題，正考驗(yàn)著地方政府的智慧。

    “化隱債”進(jìn)行時(shí)

    1月26日，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于支持貴州在新時(shí)代西部大開(kāi)發(fā)上闖新路的意見(jiàn)》（下稱《意見(jiàn)》）。《意見(jiàn)》指出加大財(cái)政資源統(tǒng)籌力度，積極盤活各類資金資產(chǎn)，穩(wěn)妥化解存量隱性債務(wù)。

    《意見(jiàn)》中還有一段關(guān)于“化隱債”的內(nèi)容備受市場(chǎng)關(guān)注：允許融資平臺(tái)公司對(duì)符合條件的存量隱性債務(wù)，與金融機(jī)構(gòu)協(xié)商采取適當(dāng)?shù)恼蛊凇鶆?wù)重組等方式維持資金周轉(zhuǎn)。

    該《意見(jiàn)》的出臺(tái)，對(duì)于擁有近3000億元存量的貴州城投債來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是一個(gè)好消息。這意味著，貴州“化隱債”的思路越來(lái)越清晰，國(guó)家給予貴州的支持也更加明確。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2022年2月18日，貴州省存量城投債共395只，余額為2961.79億元。

    貴州城投的債務(wù)情況一直備受矚目。在《意見(jiàn)》出臺(tái)前，近年來(lái)貴州省已出臺(tái)多項(xiàng)措施推進(jìn)隱性債務(wù)化解工作。尤其是，2019年以來(lái)，貴州通過(guò)注入貴州茅臺(tái)股權(quán)充實(shí)省級(jí)國(guó)資等一系列舉措，來(lái)積極化解債務(wù)壓力。

    貴州的“化隱債”只是近年來(lái)全國(guó)持續(xù)化隱債的一個(gè)樣本。“隨著政府債務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，債務(wù)利息成本也在不斷增長(zhǎng)，為防范化解風(fēng)險(xiǎn)，逐步壓降地方政府隱性債務(wù)規(guī)模是必然趨勢(shì)。”中信證券固定收益首席分析師明明說(shuō)。

    1月20日，廣東省兩會(huì)上提到，2021年廣東率先開(kāi)展全域無(wú)隱性債務(wù)試點(diǎn)、如期實(shí)現(xiàn)“清零”目標(biāo)。2月9日，上海市財(cái)政審計(jì)稅務(wù)工作會(huì)議稱，將在全域無(wú)隱性債務(wù)試點(diǎn)等財(cái)稅改革攻堅(jiān)上謀求更大突破。而去年，北京也與廣東、上海一同成為“全域無(wú)隱性債務(wù)”的試點(diǎn)省份。

    對(duì)于大部分地區(qū)而言，“化隱債”的征程遠(yuǎn)未結(jié)束。不過(guò)，近年來(lái)各地也已取得不少成果。

    較早主動(dòng)“化隱債”的典型案例是江蘇鎮(zhèn)江。2018年底，江蘇省政府召開(kāi)全省地方政府隱性債務(wù)化解工作推進(jìn)會(huì)。2019年初，鎮(zhèn)江謀劃作為地方隱性債務(wù)化解的試點(diǎn)城市，與政策性銀行積極接觸，爭(zhēng)取超長(zhǎng)期限的低息專項(xiàng)貸款，置換隱性債務(wù)中的高成本、短期限資金。

    “從各地實(shí)際操作來(lái)看，利用自身財(cái)政收入償還、利用再融資債置換、盤活處理資產(chǎn)償還以及金融機(jī)構(gòu)參與化解等是比較普遍的方式。”國(guó)盛證券固定收益首席分析師楊業(yè)偉說(shuō)。

    “化隱債”有效提振市場(chǎng)

    在地方政府紛紛出招“化隱債”的情況下，一部分地區(qū)的信用情況已得到改善。

    “地方政府積極化債的明確態(tài)度會(huì)有效提振市場(chǎng)。”YY評(píng)級(jí)研究總監(jiān)裴武說(shuō)。在他看來(lái)，城投債很難完全用市場(chǎng)化的邏輯去處置，需要一定的非市場(chǎng)化手段才能真實(shí)化解。

    “首先，政府得認(rèn)賬；其次，需要匹配所在區(qū)域的資源和能力去想方案。”裴武說(shuō)。從這兩個(gè)角度出發(fā)，也就可以理解1月底的《意見(jiàn)》出臺(tái)后，貴州的城投債收益率穩(wěn)定下行的現(xiàn)象。

    裴武說(shuō)，積極的“化隱債”措施，是以地方政府作為責(zé)任主體，嚴(yán)格當(dāng)?shù)刎?cái)政紀(jì)律，如落實(shí)土地出讓金償付比例、壓降政府開(kāi)支、積極爭(zhēng)取專項(xiàng)債置換等，都能有效增強(qiáng)信用，壓降利差。

    “城投債的風(fēng)險(xiǎn)如果想壓縮，再融資的低息環(huán)境是必備的條件。只有降低債務(wù)增長(zhǎng)的斜率，才能真正壓低風(fēng)險(xiǎn)。”裴武認(rèn)為，地方政府通過(guò)其態(tài)度和舉措，逐步得到投資者認(rèn)可，可以帶來(lái)信用利差的壓縮，實(shí)現(xiàn)債務(wù)真實(shí)壓降。

    “在經(jīng)過(guò)一段平臺(tái)期之后，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)斜率大于債務(wù)增長(zhǎng)的斜率之時(shí)，債務(wù)本身就不會(huì)成為問(wèn)題。”他認(rèn)為。

    “這是一個(gè)逐步消解的過(guò)程，千萬(wàn)不要畢其功于一役。畢竟很多地方短期很難立即壓降債務(wù)規(guī)模，但是可以逐步看到壓降努力所帶來(lái)的效果。”他說(shuō)。

    楊業(yè)偉表示，對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，“化隱債”減輕了城投債務(wù)壓力，因而對(duì)城投信用狀況是一個(gè)利好。

    “化隱債”須把握好節(jié)奏

    “節(jié)奏要把握好！”有市場(chǎng)人士認(rèn)為，在“化隱債”過(guò)程中，要特別注意這個(gè)問(wèn)題。因?yàn)椋?jié)奏過(guò)快，可能會(huì)產(chǎn)生瞞報(bào)等問(wèn)題，而節(jié)奏過(guò)慢又會(huì)使融資平臺(tái)的再融資受影響。

    “對(duì)城投來(lái)說(shuō)，隱性債務(wù)化解會(huì)改善其信用狀況，但其化解速度慢，又可能導(dǎo)致城投持續(xù)受到相關(guān)監(jiān)管政策約束，再融資渠道不暢。”楊業(yè)偉說(shuō)。

    楊業(yè)偉認(rèn)為，對(duì)于債務(wù)壓力較大的地區(qū)，如何在保障地區(qū)正常發(fā)展的同時(shí)，獲得足夠的償還隱性債務(wù)資金來(lái)源是關(guān)鍵。

    “不過(guò)，一些地方化債能力很難匹配，需要一定程度的政策配套支持。”裴武說(shuō)，這是“化隱債”的一大難點(diǎn)。他認(rèn)為，一些中西部區(qū)域，財(cái)力本身吃緊，存量債務(wù)問(wèn)題完全靠自身消化并不具備可行性，從而一定程度上需要政策的配套支撐。

    “隱性債務(wù)化解不能一下子完全解決。如果求快，可能會(huì)導(dǎo)致一些地方政府出現(xiàn)瞞報(bào)、漏報(bào)、低估問(wèn)題。”他說(shuō)。

    裴武認(rèn)為，在“化隱債”的過(guò)程中，還需要警惕一些不合理操作，“名義上的隱性債務(wù)得到了化解，但是又增加了許多其他名目的融資，本質(zhì)上風(fēng)險(xiǎn)仍在累積。”他說(shuō)，針對(duì)這類問(wèn)題，需要關(guān)注實(shí)質(zhì)，而非形式，警惕在模糊的邊緣來(lái)回試探。