去年以來(lái)，全球主要農(nóng)作物價(jià)格飆升，國(guó)際糧價(jià)顯著上漲。但受調(diào)控政策、庫(kù)存等因素影響，國(guó)內(nèi)糧價(jià)漲幅明顯落后，同時(shí)，農(nóng)產(chǎn)品資產(chǎn)聯(lián)動(dòng)并不十分明顯。

    分析人士認(rèn)為，我國(guó)糧價(jià)不具備持續(xù)上漲的基礎(chǔ)。伴隨能源價(jià)格回落、調(diào)控預(yù)期升溫、供需改善，國(guó)際糧價(jià)上漲的動(dòng)力正在弱化。農(nóng)產(chǎn)品難以普漲，相關(guān)投資需關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

    多因素助推國(guó)際糧價(jià)走高

    自去年5月以來(lái)，國(guó)際糧價(jià)爬出谷底，并在小麥、大豆、玉米等農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格帶領(lǐng)下不斷走高。聯(lián)合國(guó)糧農(nóng)組織（FAO）最新公布的糧農(nóng)組織食品價(jià)格指數(shù)顯示，2021年10月糧農(nóng)組織食品價(jià)格指數(shù)為133.2點(diǎn)，連續(xù)第3個(gè)月上揚(yáng)，為2011年7月以來(lái)的最高值，去年同期為100.9點(diǎn)，同比上漲32%。

    該食品價(jià)格指數(shù)和CRB大宗商品價(jià)格指數(shù)長(zhǎng)期走勢(shì)具有高度相關(guān)性。過(guò)去12年，糧農(nóng)組織食品價(jià)格指數(shù)曾三次跌入谷底，分別是在2009年初、2016年初和2020年5月，但隨后在小麥、大豆、玉米等帶動(dòng)下不斷上漲。

    “這一輪國(guó)際糧價(jià)上漲始于2020年年末，其中小麥和玉米價(jià)格上漲最為顯著，自2021年年初以來(lái)，二者漲幅分別達(dá)到30%、22%。”銀河期貨油脂油料高級(jí)研究員劉博聞對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示。

    從產(chǎn)業(yè)角度看，光大期貨農(nóng)產(chǎn)品研究總監(jiān)王娜對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者解釋，糧價(jià)上漲背后的主要因素是干旱天氣導(dǎo)致的減產(chǎn)預(yù)期。在小麥主產(chǎn)國(guó)美國(guó)、俄羅斯、加拿大均出現(xiàn)減產(chǎn)預(yù)期之后，小麥需求國(guó)也在加大采購(gòu)，進(jìn)而增大國(guó)際小麥?zhǔn)袌?chǎng)供應(yīng)緊張的預(yù)期。

    宏觀方面，新紀(jì)元期貨研究所所長(zhǎng)王成強(qiáng)對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者分析，貨幣寬松、航運(yùn)成本上漲等因素助長(zhǎng)了農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)的買方人氣。加之農(nóng)產(chǎn)品的能源化需求，在“能源危機(jī)”的困擾下，糧價(jià)達(dá)到近十年來(lái)高點(diǎn)，屬于情理之中。

    農(nóng)產(chǎn)品資產(chǎn)聯(lián)動(dòng)受限

    從國(guó)際市場(chǎng)看，目前從全球農(nóng)業(yè)和食品巨頭邦吉集團(tuán)（Bunge）的股價(jià)走勢(shì)可以看出，已經(jīng)表現(xiàn)出本輪糧價(jià)上漲的影響。

    美爾雅期貨農(nóng)產(chǎn)品分析師張瑞昊對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，資產(chǎn)價(jià)格變化可能會(huì)較糧價(jià)波動(dòng)有所遲滯但趨勢(shì)相同。“糧價(jià)變化能夠?yàn)橄嚓P(guān)資產(chǎn)的估值提供指導(dǎo)，供需偏緊格局短期內(nèi)如不能有效改善，那么這種情緒可能會(huì)在股價(jià)上進(jìn)一步體現(xiàn)。”

    王娜則認(rèn)為，國(guó)際糧價(jià)上漲不會(huì)一帆風(fēng)順。她表示，全球農(nóng)產(chǎn)品資產(chǎn)的提價(jià)現(xiàn)在已經(jīng)引發(fā)糧食主產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)的重視。如果基礎(chǔ)商品價(jià)格過(guò)高，必將引發(fā)政策調(diào)控力度加大，因此糧價(jià)大漲的預(yù)期會(huì)受到政策牽制。

    從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)看，今年農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格震蕩攀升。文華財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)今年以來(lái)累計(jì)漲幅14.46%。但同期代表A股農(nóng)產(chǎn)品板塊走勢(shì)的Wind農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)卻下跌了2.49%。總體上，國(guó)內(nèi)糧價(jià)漲勢(shì)明顯弱于國(guó)際市場(chǎng)，且股、期聯(lián)動(dòng)較不明顯。

    “農(nóng)產(chǎn)品資產(chǎn)價(jià)格與糧價(jià)波動(dòng)之間存在一定的相關(guān)性，但具體影響要根據(jù)企業(yè)所處產(chǎn)業(yè)鏈的位置以及企業(yè)綜合發(fā)展等多因素判斷。”劉博聞解釋，產(chǎn)業(yè)鏈上游的企業(yè)多數(shù)受正向推動(dòng)而走勢(shì)偏強(qiáng)，包括種業(yè)企業(yè)以及大型糧食生產(chǎn)集團(tuán)等，但部分消費(fèi)端的企業(yè)則可能受到不利因素影響，原料價(jià)格上漲會(huì)影響加工生產(chǎn)和養(yǎng)殖利潤(rùn)。此外，也要考慮企業(yè)的集中度等因素。

    王娜進(jìn)一步分析，股票市場(chǎng)中，目前部分養(yǎng)殖類股票出現(xiàn)低位企穩(wěn)反彈，這與生豬價(jià)格處于豬周期底部的關(guān)系很大，基礎(chǔ)糧食產(chǎn)品因?yàn)槭苷芸氐挠绊懀虼松闲袎毫?huì)大于工業(yè)品和金屬。

    “資產(chǎn)價(jià)格錨定基礎(chǔ)資產(chǎn)而變動(dòng)，農(nóng)產(chǎn)品資產(chǎn)價(jià)格與糧價(jià)波動(dòng)存在共振。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲，一旦帶來(lái)相關(guān)行業(yè)、企業(yè)盈利與估值的提升，則農(nóng)業(yè)股追隨相關(guān)農(nóng)產(chǎn)品走出新行情便是水到渠成。”王成強(qiáng)說(shuō)，近來(lái)農(nóng)產(chǎn)品板塊股票有所異動(dòng)，主要是年底防守類品種易獲資金青睞的原因。

    利空因素開始出現(xiàn)

    展望后市，多位分析師認(rèn)為，國(guó)際糧價(jià)短期表現(xiàn)易漲難跌。王娜認(rèn)為，在國(guó)際小麥?zhǔn)袌?chǎng)現(xiàn)有供需結(jié)構(gòu)的情況下，價(jià)格上行預(yù)期短期很難改變。劉博聞分析，因目前國(guó)際小麥等品種庫(kù)存較低，供應(yīng)恢復(fù)至少需要一個(gè)作物年度，而需求主要體現(xiàn)在食用量較為恒定剛性，此輪國(guó)際糧價(jià)上漲行情可能持續(xù)至明年以后。

    王成強(qiáng)則認(rèn)為，今年10月份以來(lái)，歐洲天然氣、波羅的海干散貨運(yùn)價(jià)格等大幅波動(dòng)，意味著大宗商品牛市上漲進(jìn)入末期。農(nóng)產(chǎn)品盡管面臨拉尼娜等氣象模式的干擾，存在季節(jié)性極端天氣炒作可能，預(yù)計(jì)明年上半年追隨大宗商品整體波動(dòng)，上漲動(dòng)能趨向衰減和衰竭。從國(guó)內(nèi)看，王成強(qiáng)表示，糧食關(guān)系到國(guó)計(jì)民生，我國(guó)糧價(jià)不具備大規(guī)模持續(xù)漲價(jià)的基礎(chǔ)。我國(guó)主糧品種進(jìn)口依存度較低，國(guó)際稻、麥、玉米等糧價(jià)波動(dòng)，對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的傳導(dǎo)影響不大。

    “國(guó)際糧價(jià)對(duì)國(guó)內(nèi)糧食價(jià)格影響甚微，尤其對(duì)于小麥和水稻價(jià)格而言。中國(guó)小麥和水稻市場(chǎng)基本上自給自足，從國(guó)際市場(chǎng)進(jìn)口量和出口量較少，與國(guó)際市場(chǎng)基本割裂開來(lái)。以小麥價(jià)格為例，收購(gòu)價(jià)基本由國(guó)家確定，過(guò)去十年價(jià)格在2300元-2800元/噸波動(dòng)，波動(dòng)幅度較小，同時(shí)國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存充盈，供應(yīng)調(diào)節(jié)能力較強(qiáng)。”劉博聞?wù)f。

    不過(guò)，分析人士認(rèn)為，油籽、油脂（特別是棕櫚油）等進(jìn)口依存度較高，國(guó)際價(jià)格波動(dòng)的傳導(dǎo)影響深刻。王娜表示，國(guó)際市場(chǎng)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的影響主要集中在油脂板塊，但是隨著國(guó)家對(duì)油脂拋售政策預(yù)期的增大，油價(jià)也出現(xiàn)高位回落的表現(xiàn)。

    “農(nóng)產(chǎn)品類投資機(jī)會(huì)，需要具體問(wèn)題具體分析，側(cè)重尋找關(guān)鍵變量和驅(qū)動(dòng)。2021年年末和2022年年初，油粕等農(nóng)產(chǎn)品類期貨品種，生豬板塊龍頭股票存在季節(jié)性交易機(jī)會(huì)。”王成強(qiáng)說(shuō)。