本報記者 周尚伃

    4月30日，中國證監會、國家發改委聯合發布《關于推進基礎設施領域不動產投資信托基金（REITs）試點相關工作的通知》，標志著我國公募REITs正式啟航，這是近些年在國家政策層面上，金融創新邁出的一大步，也是對正在我國遍地開花的PPP項目一個重大利好消息。

    中關村現代產業研究院副院長、國家發改委PPP專家庫專家鄭建平在接受《證券日報》記者專訪時表示，“REITs來了，這是解決PPP項目社會資本方退出的一劑真正良藥。”

    PPP發展過程中的

    難點與痛點

    PPP又稱PPP模式，即政府和社會資本合作，是公共基礎設施中的一種項目運作模式。在該模式下，鼓勵私營企業、民營資本與政府進行合作，參與公共基礎設施的建設。

    鄭建平認為，“PPP模式是我國在推進基礎設施建設與公共服務領域升華改革的必然選擇。十八屆三中全會以來，我國PPP模式相關政策密集出臺，‘忽如一夜春風來’，PPP模式大面積推廣就此展開。緊接著就是在全國‘千樹萬樹梨花開’，至今已逾六個年頭。由于地方政府的大干快上，PPP項目無論良莠一哄而上，其中不乏一些改頭換面的偽PPP項目。‘亂象’自然催生國家整頓與嚴格管控，相關部委自2017年開始陸續出臺了系列政策文件，對PPP市場進行規范和整頓。很多不規范PPP項目被清理出庫，PPP開始發展減速，在規范探索中曲折前進。PPP依舊是今后長期在基礎設施與公共服務領域的重要模式。”

    “可PPP在中國的發展進程中，一直有一個難題和痛點，就是社會資本方的退出問題，特別是PPP項目完成建設期，進入運營期后，在存量PPP項目持續增加的階段，將會越來越顯得突出。”鄭建平感嘆道。

    自PPP模式在國內推廣以來，國家在相關政策和文件中強調應當豐富PPP項目投資的退出渠道，要為社會資本構建多元化的退出機制，但其實沒有多少能夠退出的路徑可選擇。在原有政策框架下，理論上無非有以下幾種可退出模式：一是PPP項目特許經營到期移交退出，二是PPP項目公司（SPV）的股權轉讓，三是公開上市（IPO），四是資產證券化（ABS）。

    對于以上四種模式，鄭建平表示，“第一種到期移交退出，太過久遠；第二種股權轉讓退出和第三種公開上市退出，實踐中難度很大；唯有第四種資產證券化只能說比較有想象空間，但事實上進展非常緩慢。所以在原有政策框架下，PPP項目的退出其實一直就是老大難問題，只不過因為我國的多數PPP項目還處在建設期或剛剛開始運營期，這個問題沒有特別凸顯出來而已。”

    REITs是PPP項目退出的及時雨

    而這次REITs政策的橫空出世，正是PPP項目退出的及時雨。

    鄭建平解釋稱，“PPP項目的社會資本方，就可以把收益已經穩定化的PPP項目優質資產，通過REITs轉為由社會資金所持有，實現真實出售PPP項目資產的權益型REITs而成功退出。而對地方政府而言，REITs化的PPP基礎設施并沒有離開本地。特許經營的社會資本方把水電氣熱等市政工程，收費道路橋梁、倉儲物流等PPP項目資產賣給社會基金持有之后，地方并沒有失去這些資產的使用功能。這些基礎設施仍然為這個地方所服務，只不過持有人改變了。”

    鄭建平指出，“PPP項目的REITs不同于PPP資產證券化，PPP資產證券化（ABS）以項目收益權為標的是一種債權型產品，它本身需要信用背書，難以實現‘真實出表’，還要考慮與運營期限的時間錯配問題。PPP資產證券化只是PPP項目社會資本方的間接退出，無法成為‘風險隔離’的直接退出。而REITs是以PPP項目優質資產的一種股權型產品。它不再是由建設期的社會資本方持有債權，而是由社會投資人來持有這些有收益的資產，是PPP項目社會資本方的完全退出。既然是股權完全轉讓，REITs無需考慮期限錯配問題。讓以施工建設為見長的社會資本，放下了退出顧慮，通過REITs轉讓資產，提前退出，回收資金后就可以投資新的PPP項目，這樣更有利于發揮企業特長，而且讓PPP領域的資金流動起來，反哺投資于于更多的PPP項目。所以把權益型REITs說成是能夠解決PPP項目社會資本方退出，大大提升PPP資產流動性的根本性金融工具，這一點也不為過。”

    “同時，PPP項目的資產，也為各類投資人提供了在PPP領域的投資選擇，PPP基礎設施類的優質資產就可以成為資本市場上的優質資產。REITs并非固定收益的債權產品，其收益率取決于PPP底層基礎資產的運營收益，如果某PPP項目資產管理和運營地好，那么該項目就能獲得持續穩定的現金流，投資者的收益也就有保障。反之可能收益不那么好。在后疫情時代，全球都進入了利率下行通道，估計在較長的時期內，債權類產品，無論是債券還是各類資管產品，都不大可能有較高的收益率。而且經濟的不景氣，債權類產品違約不能兌付的風險也在增大。現在這種情況下，有基礎設施類PPP底層資產做保障，還能產生穩定收益的REITs產品，是穩健型投資人不錯的選擇。REITs投資人可以是社保基金、養老金、企業年金、險資等偏好長期投資的資本。也可以是普通投資人來投資REITs產品，對投資REITs的普通大眾而言，很可能就是自己小區的水暖電熱，自己走過的某段高速公路，自己乘坐的高鐵地鐵，也在為自己創造投資收益。”鄭建平進一步表示。

    鄭建平最后指出，尋求PPP項目中社會資本方的退出問題，一直讓業界同仁們“眾里尋他千百度”，現在好了，橫空出世的REITs就如“那人卻在燈火闌珊處。”讓PPP項目的社會資本方提前退出容易多了，繼而讓PPP領域的優質資產轉化為資金的流動性也大大加強了，還讓投資人能夠獲得PPP項目的穩定收益，REITs對于我國PPP事業的發展意義非凡。

（編輯 才山丹）