機(jī)構(gòu)提前借長(zhǎng)限資金

    “資金面近日寬松異常。”上海某險(xiǎn)資資管交易員對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示。7月5日定向降準(zhǔn)落地后，銀行間質(zhì)押式回購(gòu)7天期限利率（DR007）加權(quán)平均利率，一度下行至央行7天逆回購(gòu)招標(biāo)利率2.55%以下。業(yè)內(nèi)人士表示，在資金面比較寬松的情況下，機(jī)構(gòu)通常會(huì)提前借一些長(zhǎng)期限的資金，以防月底資金價(jià)格變貴時(shí)難平頭寸。

    DR007有所下行

    7月5日，DR007為2.50%，較前一個(gè)交易日下行8.8個(gè)基點(diǎn)，較6月最后一個(gè)交易日下行50.59個(gè)基點(diǎn)。全市場(chǎng)銀行間質(zhì)押式回購(gòu)7天期限利率（R007）為2.51%，較前一個(gè)交易日下行20.38基點(diǎn)，較6月最后一個(gè)交易日下行107.62個(gè)基點(diǎn)。

    值得注意的是，7月6日，DR007為2.45%，已經(jīng)下行至央行7天逆回購(gòu)招標(biāo)利率2.55%以下。這是自2015年四季度以來(lái)的首次。

    國(guó)海證券認(rèn)為，后續(xù)DR007是否會(huì)持續(xù)維持在招標(biāo)利率以下值得關(guān)注。若此現(xiàn)象繼續(xù)維持，則說(shuō)明流動(dòng)性堆積在銀行間，向?qū)嶓w的傳導(dǎo)不通暢。其原因可能是實(shí)體融資需求出現(xiàn)明顯回落，或者商業(yè)銀行擔(dān)心資產(chǎn)質(zhì)量惡化導(dǎo)致信貸投放意愿下降。

    不過(guò)，7月9日和10日兩天，銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率有小幅度回升。7月9日，DR007為2.57%，較前一交易日上行12.38個(gè)基點(diǎn)。7月10日，DR007為2.65%，較前一交易日上行7.55個(gè)基點(diǎn)。

    在資金面比較寬松的情況下，多位固定收益交易員表示，機(jī)構(gòu)通常會(huì)提前借一些長(zhǎng)期限的資金，以防月底資金價(jià)格變貴時(shí)難平頭寸。同時(shí)，會(huì)選擇質(zhì)押一些資質(zhì)較差的債券。

    信用風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)債市

    東北證券指出，定向降準(zhǔn)后，流動(dòng)性寬松格局有望延續(xù)。雖然7月初央行幾乎凈回籠了全部到期流動(dòng)性，但6月末的財(cái)政支出和降準(zhǔn)資金釋放對(duì)流動(dòng)性支持更大。

    中信證券固定收益分析師明明表示，6月MLF資金的大額投放，不僅能緩解年中資金面收緊趨勢(shì)，也消除了短期流動(dòng)性支持的到期問(wèn)題，對(duì)7月資金面也起到筑底、穩(wěn)定的效果。此外，流動(dòng)性新規(guī)正式執(zhí)行、銀行拆出意愿提升。而信托到期規(guī)模和財(cái)政存款上繳規(guī)模較大，是對(duì)7月份資金面形成沖擊的主要因素。整體上看，在維持銀行體系流動(dòng)性合理充裕的目標(biāo)下，資金面整體將持續(xù)寬松。

    對(duì)于債券市場(chǎng)未來(lái)投資策略，中金公司表示，債市面臨的基本面和貨幣政策環(huán)境有利，但供求矛盾等是主要的擾動(dòng)因素，信用風(fēng)險(xiǎn)是主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。從相對(duì)價(jià)值來(lái)看，債市的性?xún)r(jià)比略有弱化，但面對(duì)的環(huán)境和趨勢(shì)更為有利。從交易行為上看，預(yù)期走在現(xiàn)實(shí)的前面，需要關(guān)注國(guó)債期貨正套機(jī)會(huì)和預(yù)期走在前面與供求矛盾孕育的擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。