二季度以來，國際原油價(jià)格一波三折，布倫特油價(jià)一度自80美元/桶上方滑落至72美元/桶，近期又有抬頭跡象。背后驅(qū)動(dòng)因素有哪些？OPEC宣布自7月1日起將減產(chǎn)執(zhí)行率恢復(fù)至100%，對油市來說意味著什么？下半年油價(jià)如何演繹？本期特邀請廣匯能源投資發(fā)展部主管黃李強(qiáng)、東證衍生品研究院資深分析師金曉和美爾雅期貨化工分析師徐婧一起探討。

    供需牽動(dòng)油價(jià)一波三折

    中國證券報(bào)：二季度以來，原油價(jià)格走勢一波三折主要是受哪些因素驅(qū)動(dòng)？

    黃李強(qiáng)：二季度，影響國際原油價(jià)格大幅波動(dòng)的主因還是供需基本面，這其中OPEC產(chǎn)量下滑和增產(chǎn)成為影響油價(jià)的最主要因素。

    4月至5月，由于委內(nèi)瑞拉經(jīng)濟(jì)惡化，該國原油產(chǎn)量由最高250萬桶/日下降至不足150萬桶/日。此外，安哥拉由于投資不足，原油產(chǎn)量也出現(xiàn)了下滑。這導(dǎo)致OPEC原油產(chǎn)量僅為3187萬桶/日，低于3250萬桶/日的減產(chǎn)額度。此外，由于美國退出伊核協(xié)議，計(jì)劃對伊朗展開新一輪的石油禁運(yùn)政策，導(dǎo)致市場對未來OPEC原油供應(yīng)下降的擔(dān)憂加劇，國際原油價(jià)格因此大幅上漲，Brent原油一度升破80美元/桶。但油價(jià)的持續(xù)走高，刺激美國頁巖油增產(chǎn)，美國原油產(chǎn)量持續(xù)創(chuàng)出歷史新高，達(dá)到1000萬桶/日以上。此外，一些原油重要消費(fèi)國認(rèn)為油價(jià)過高將抑制經(jīng)濟(jì)增長，因此對OPEC進(jìn)行施壓。在這種情況下，沙特、俄羅斯官員頻頻表態(tài)支持增產(chǎn)，OPEC增產(chǎn)預(yù)期形成。在上述兩個(gè)因素的共同作用下，油價(jià)大幅下挫，Brent原油重回72美元/桶水平附近。而由于美國產(chǎn)量上升，Brent原油與WTI原油價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大，達(dá)到10美元/桶以上。

    6月下旬以來，由于成品油消費(fèi)持續(xù)回暖，美國原油商業(yè)庫存大幅下降。加之6月24日，OPEC部長級(jí)會(huì)議上雖然宣布增產(chǎn)，但并沒有公布增產(chǎn)額度，也說明OPEC內(nèi)部分歧很大，市場認(rèn)為后期增產(chǎn)可能不及市場預(yù)期的100萬桶/日的水平，前期的利空消除，國際原油價(jià)格因此迎來大幅上漲。

    金曉：2018年上半年以來，油價(jià)整體趨勢保持上行，Brent油價(jià)一度突破80美元/桶，但在價(jià)格上漲過程中經(jīng)歷一些波折，其中兩次比較大的回調(diào)觸發(fā)因素分別是2月份美股急劇下行從而帶動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)集體下挫，最近的一次則是由于市場擔(dān)憂OPEC減產(chǎn)政策退出。驅(qū)動(dòng)油價(jià)上行最核心的動(dòng)力是來自于去庫存，盡管去庫存速度出現(xiàn)一些放緩跡象，并沒有像2017年下半年那樣強(qiáng)勁，而地緣局勢風(fēng)險(xiǎn)則在其中起到了推波助瀾的作用，尚未成為價(jià)格上行的核心驅(qū)動(dòng)力。

    徐婧：二季度以來，原油市場多空云集，油價(jià)在供需基本面、地緣局勢危機(jī)及OPEC增產(chǎn)多因素?cái)_動(dòng)下走勢一波三折。3-5月份油價(jià)持續(xù)上漲成為市場主旋律，而“上漲”主旋律則是在供需走向平衡的大基調(diào)支撐下推演的。供給彈性下降疊加需求如期增長，原油庫存去化顯著，OECD商業(yè)原油庫存降至五年均線以下，低庫存定下原油行情大基調(diào)；地緣局勢危機(jī)成為基調(diào)下的助推力，在敘利亞危機(jī)、伊核制裁等地緣局勢危機(jī)的多次沖擊之下，油價(jià)不斷走高。而OPEC會(huì)議的增產(chǎn)協(xié)議成為油價(jià)在6月份大幅下挫的主要擾動(dòng)因素，增產(chǎn)靴子落定后，全球供需平衡格局并未打破，油價(jià)重新進(jìn)入上行區(qū)間。

    OPEC會(huì)議效果尚待觀察

    中國證券報(bào)：OPEC宣布自7月1日起減產(chǎn)執(zhí)行率恢復(fù)至100%，對油市來說意味著什么？

    黃李強(qiáng)：OPEC6月月報(bào)預(yù)估，三季度全球原油需求為9942萬桶/日，非OPEC供應(yīng)5983萬桶/日，OPEC非常規(guī)油氣和LPG供應(yīng)637萬桶/日，即OPEC的產(chǎn)量達(dá)到3322萬桶/日的水平全球原油才能夠?qū)崿F(xiàn)平衡。前期OPEC原油產(chǎn)量不足3200萬桶/日，全球原油缺口150萬桶/日左右。加之考慮到美國原油雖然產(chǎn)量持續(xù)上升，但受制于出口瓶頸，局部的原油缺口可能更加嚴(yán)重。OPEC現(xiàn)在將減產(chǎn)執(zhí)行率恢復(fù)到3250萬桶/日的水平，雖然不能夠從根本上改變?nèi)蛟凸?yīng)短缺的問題，但能夠起到一定的緩解作用，這對于原油價(jià)格將會(huì)產(chǎn)生一定的抑制作用。后期影響油價(jià)走勢的關(guān)鍵因素還要看OPEC增產(chǎn)的額度以及增產(chǎn)的方式。

    金曉：OPEC半年度會(huì)議于6月22日結(jié)束。從會(huì)后正式聲明來看，OPEC此次所謂的增產(chǎn)并沒有承諾任何事情，沒有正式上調(diào)產(chǎn)量配額，只是將2018年5月OPEC147%的減產(chǎn)執(zhí)行率改為自愿調(diào)整至100%。“自愿調(diào)整”給予那些具有閑置產(chǎn)能的產(chǎn)油國巨大調(diào)整空間，也就是說在委內(nèi)瑞拉產(chǎn)量繼續(xù)萎縮以及伊朗原油可能被擠出市場的潛在情形下，沙特以及俄羅斯都可以按照本次會(huì)議的結(jié)果相應(yīng)向市場增加供應(yīng)來彌補(bǔ)由委內(nèi)瑞拉或伊朗產(chǎn)生的供應(yīng)缺口。OPEC+接下來的產(chǎn)量政策并非是主動(dòng)退出減產(chǎn)，而是根據(jù)市場情況尤其是供應(yīng)出現(xiàn)中斷時(shí)相應(yīng)增加產(chǎn)品以填平空缺，即“名義增產(chǎn)，實(shí)則維穩(wěn)”的產(chǎn)量政策。

    徐婧：OPEC會(huì)議成為原油市場的重大轉(zhuǎn)折點(diǎn)。回顧上一次制定減產(chǎn)協(xié)議之時(shí)正是2016年11月30日，當(dāng)時(shí)的協(xié)議是減少日產(chǎn)量120萬桶，2018年5月份協(xié)議履行率達(dá)到了152%。而會(huì)議決定從7月1日起，各成員國在協(xié)議履行剩余時(shí)間內(nèi)將履行率降低到100%，這意味著該組織原油日產(chǎn)量增加不超過85萬桶，低于此前預(yù)期的100萬桶，因此增加的產(chǎn)量仍不會(huì)破壞原油市場的供需平衡狀態(tài)，仍利多油價(jià)。需要注意的是，會(huì)議并沒有對外公布減產(chǎn)調(diào)整如何具體分配，委內(nèi)瑞拉作為前期貢獻(xiàn)減產(chǎn)量的主要國家，其短期不具備實(shí)際增產(chǎn)能力。因此，需要關(guān)注后期增產(chǎn)的具體細(xì)節(jié)，俄羅斯也成為增產(chǎn)的焦點(diǎn)之一。

    會(huì)否“王者歸來”

    中國證券報(bào)：5月下旬以來，A股中的中海油服、中國石油等概念股一度承壓走低。原油走勢對這些股票走勢是否有指引意義？

    黃李強(qiáng)：近期國內(nèi)石油概念股的股價(jià)大幅下挫，一方面是受整體股市的環(huán)境影響，另一方面也是因原油價(jià)格波動(dòng)對其產(chǎn)生了一定的影響。一般來說，原油價(jià)格持續(xù)下挫，中石油、中石化的原油及相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格則會(huì)跟隨走低，這將極大地影響企業(yè)利潤。因此，油價(jià)大跌對中石油、中石化等會(huì)產(chǎn)生利空作用。不過，隨著原油價(jià)格的抬頭，化工板塊股票可能會(huì)重回上升周期，具備一定的投資價(jià)值。但對于航空、海運(yùn)股票來說，油價(jià)上漲將會(huì)產(chǎn)生利空作用，因?yàn)橐坏┏杀旧仙髽I(yè)的利潤就會(huì)受到影響。

    徐婧：作為能化板塊源頭，原油價(jià)格的大幅上行必然帶來整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈共振。A股市場上相關(guān)概念股受到前期全球宏觀影響而走弱，近期原油走勢將會(huì)對其有一定利好提振。油價(jià)的上行首先利好的是石油開采業(yè)，直接提高開采業(yè)務(wù)的毛利率，同時(shí)帶動(dòng)開采、勘測等資本性支出增加。油服設(shè)備通過營收增加等方式也會(huì)在后期收益。其次，煉油行業(yè)也將受到支撐，在國內(nèi)成品油定價(jià)機(jī)制下，油價(jià)在40-80美元/桶的溫和上漲將有利于煉油企業(yè)毛利率提升和庫存的升值。

    中國證券報(bào)：如何看待下半年原油價(jià)格走勢及其相關(guān)標(biāo)的的投資機(jī)會(huì)？

    黃李強(qiáng)：由于需求持續(xù)向好，全球原油供需存在一定的缺口。且OPEC增產(chǎn)仍然存疑，供應(yīng)偏緊的問題沒有得到根本解決，因此，三季度全球原油整體向上趨勢不變。在這種情況下，化工板塊股票仍具備一定的投資價(jià)值，投資者可以采取逢低買入的操作策略。此外，被低估的、且與原油相關(guān)性較好的工業(yè)品，如瀝青、PTA期貨也具備一定的買入價(jià)值，投資者可以關(guān)注。

    徐婧：進(jìn)入三季度，原油市場在由前期的利空向利多主導(dǎo)轉(zhuǎn)變后，60美元/桶的關(guān)口支撐增強(qiáng)。短期來看，利比亞港口失火、加拿大原油設(shè)施故障等紛爭不斷；美國對伊朗的制裁不斷發(fā)酵，成為中期擾動(dòng)因素，美國政府希望包括所有國家在11月4日前停止從伊朗進(jìn)口石油，這加劇了市場對伊朗出口中斷的擔(dān)憂。作為全球市場博弈中的主要增產(chǎn)方，由于運(yùn)輸瓶頸導(dǎo)致美國二疊紀(jì)盆地原油增長減緩也在短期成為難以解決的問題，美國庫欣地區(qū)原油庫存持續(xù)下降，預(yù)計(jì)到2018年三季度，全球石油供需仍存在比較明顯的缺口。因此，綜合來看，原油在2018年三季度仍將保持良好態(tài)勢，油氣上游標(biāo)的成為重點(diǎn)關(guān)注對象，國內(nèi)“三桶油”勘探開發(fā)資本支出自2014年起連續(xù)三年出現(xiàn)下滑，于2017年觸底回升，2018年其繼續(xù)上調(diào)資本性支出計(jì)劃，短期油服行業(yè)以及油氣設(shè)備行業(yè)需求也將繼續(xù)回暖。

    金曉：展望2018年下半年，油市的主要矛盾主要集中在四方面：其一，OPEC到底會(huì)以什么樣的節(jié)奏及幅度去增加供應(yīng)；其二，地緣局勢風(fēng)險(xiǎn)是否有可能切換為主要矛盾，主要體現(xiàn)在美國對伊朗的全面經(jīng)濟(jì)制裁；其三，美國原油產(chǎn)量高速增長是否會(huì)延續(xù)至下半年；其四，在美元大幅走強(qiáng)和新興市場經(jīng)濟(jì)邊際走弱以及全球貿(mào)易摩擦開啟的背景下，需求同步復(fù)蘇是否將被終結(jié)。

    在所有能夠?qū)е掠蛢r(jià)上行的因素當(dāng)中，最為擔(dān)心的就是伊朗出現(xiàn)“黑天鵝”事件，油價(jià)可能因此一飛沖天。美國全面制裁伊朗導(dǎo)致的直接結(jié)果就是將伊朗產(chǎn)能擠出市場，從而為美國頁巖油增長騰挪空間，無論是特朗普政府是否有意為之，但結(jié)果必然會(huì)這樣。

    整體來看，未來油價(jià)或?qū)⒕S持在高位平臺(tái)震蕩，Brent油價(jià)中樞價(jià)格預(yù)計(jì)在75美元/桶。OPEC+以及美國的供給將有明顯增長空間，而需求增速則面臨下行壓力。然而，美國對伊朗的全面制裁最終會(huì)導(dǎo)致多少產(chǎn)能被擠出市場，對于未來油價(jià)具有決定性影響。最終結(jié)果將是OPEC+除伊朗以外的產(chǎn)油國和頁巖油將填補(bǔ)伊朗被擠出市場的部分，油價(jià)可能復(fù)制2011年至2014年期間走勢，只是頁巖油降低了平臺(tái)震蕩中樞。