站在當下時點看短期的A股市場，無論是價值風格還是成長風格的基金經理都難免有些焦慮。一方面，大多數龍頭白馬股估值修復已基本到位，隨著時間的推移，其投資邏輯和基本面需要財報和數據的驗證，并存在持倉結構的壓力；另一方面，近期市場風險偏好提升，中小創迎來一波反彈行情，但整體估值并不便宜，市場資金還要迎接大市值“獨角獸”的到來，風格角力的任何一方都難有壓倒性優勢。

    對于短期行情而言，基金經理們謹慎者居多。近期海外貿易保護主義抬頭給全球經濟復蘇帶來不穩定因素，未來資管新規的落地也可能加速對風險資產重新定價，預期流動性會重回緊平衡。

    種種跡象表明，3、4月份將成為基本面的重要檢驗期。在基金經理們看來，短期需要控制倉位，在不確定性歸來的市場中，押注風格不如死守業績。

    正如業內一位資深基金經理所言，如果對近10年各個行業做一個橫向對比，漲幅最大的行業分別是家電、醫藥生物、計算機、電子、食品飲料等。這幾個領域幾乎涵蓋了A股最具國際競爭力的制造業、最能提升社會生產效率的科技行業，以及最能代表消費升級的大眾消費品領域，而這些恰恰又是我們長期追求的經濟轉型最明確的方向。因此，它們不僅是過去10年的代表性行業，也是未來10年甚至更長時間的投資重點。

    短期市場存量博弈加劇

    近期A股市場呈現出明顯的存量博弈特征，接受記者采訪的多位基金經理表示，短期對市場的預判較為謹慎。

    中信保誠基金量化投資部人士認為，3、4月份是基本面的重要檢驗期，市場可能會出現短期調整。大金融板塊基本面及估值均觸底，未來邊際向好，底倉配置價值高。

    作出上述判斷的邏輯在于：其一，海外貿易保護主義抬頭給全球經濟復蘇帶來不穩定因素。其二，近期市場出現經濟回暖邊際趨緩擔憂，2月PMI為50.3%，環比回落一個百分點。其三，外延式并購退潮，同時外延式并購高峰期的業績承諾將于2018年陸續到期，財務“洗澡”問題使成長股面臨較大不確定性。其四，資管新規即將落地可能加速對風險資產重新定價。其五，預期流動性會重回緊平衡。

    信誠盛世藍籌基金經理吳昊建議，短期需要控制風險，3月中下旬進入中小創一季報預披露的密集期，存在業績風險釋放的可能。他表示，他管理的信誠盛世藍籌在結構上增配了偏成長的電子、計算機、醫藥，減配了周期股。

    對于未來市場風格的判斷，北京和聚投資認為，“低估值+高成長”是市場的主旋律，而非簡單地從創業板或是主板的角度來區分。美聯儲3月加息是大概率事件，當前美股估值依然處于歷史高位，其中包含了對全球經濟復蘇的較高預期，不排除在貿易摩擦等因素影響下，再次引發估值寬幅下調的可能。同時，市場從數據空窗期進入博弈分歧的階段，也可能是引發市場較大波動的因素之一。

    中歐成長精選策略組負責人王培判斷，2018年將是“白馬分化、迎接創新、等待成長”的一年。從中長期來看，中國經濟進入高質量發展階段，投資者可聚焦制造業升級的國家戰略和消費升級新業態。在這兩大領域中，既有白馬標的又有黑馬標的，需要投資者去尋找更多的子領域和超預期因素，這也是他未來上下求索的重點。

    鼎鋒資產認為，進入2018年，A股出現了很明顯的風格切換。從投資的角度來說，與其猜測風格切換，不如把握投資中最簡單和本質的東西，即尋找業績成長的企業以及和其業績增長匹配的估值。每一次成長股風格的崛起，背后還是來自業績的改善，是賺取企業基本面增長的錢。

    中長期看，鼎鋒資產認為，經濟增長主要來自于勞動力這個因素。伴隨著中國人口紅利高峰的過去，未來經濟增長需要依靠勞動效率的提高，而科技創新是提高勞動效率最重要的因素。投資中最大的安全邊際來自時代趨勢，與其做復雜的風格切換博弈，不如自下而上把握業績持續增長的企業和行業。

    白馬龍頭股波動加大

    2018年初，大多數龍頭白馬股估值修復基本到位。隨著時間的推移，其投資邏輯和基本面需要財報和數據的驗證。這個階段往往又有太多的不確定因素存在，勢必會加大這類資產的波動率。

    2月上旬，海外市場大震蕩提前啟動，疊加A股本身的交易結構問題和各種顯性與隱形杠桿，導致了資金短期在藍籌股上的“大撤退”。

    和聚投資認為，從過去一年多的高度一致看好且越來越強化，到當前的“抱團”松動，甚至短期有家電行業個股因業績不及預期遭到市場“踩踏”。在安全性溢價、流動性溢價消失后，市場對這類價值白馬的業績能否支撐當前相對高位的估值已經出現分歧。

    2017年A股投資者已經習慣了市場總體平穩運行的狀態，因此當市場出現寬幅波動時，短期容易產生非理性的集體行為。和聚投資認為，市場投資者注重中長期盈利、估值匹配的邏輯不會發生變化，A股中長期向上的大趨勢沒有結束。

    “大小盤風格不再是今年的重要因子。”易同投資判斷，如果說過去兩年市場的機會是經濟和風格的Beta，今年則是個股的Alpha。在不確定性歸來的市場中，行業上醫藥、傳媒往往是比較好的選擇。

    王培認為，今年的投資更需要注重風險。如果把國際化定價和重估作為2017年的大背景，那么2018年的大背景就是基本面的兌現。

    此外，值得注意的是，隨著“入摩”的臨近，新的增量資金增配A股有望成為趨勢。按照以往經驗，外資對于價值低估的銀行、資源和消費股興趣濃厚。在業績為王的投資主線下，業績增長與估值相匹配的行業龍頭有望從中受益。長信基金投研人士認為，中長期看，藍籌股中的大銀行、大地產等的估值依然合理，業績確定性較強，將會受到市場資金的青睞。

    挖掘“真成長”投資機會

    成長股估值經歷了兩年多的持續調整，而大藍籌也走出了持續兩年的景氣周期。從近10年的歷史來看，A股每隔一段時間都會出現一種投資風格持續走強，直至演繹到極致，然后迎來市場的劇烈波動，并隨之出現風格變化，典型的分界點有2007年的“5·30”、2010年的創業板開板、2014年四季度、2016年初等。

    和聚投資表示：“前期的劇烈調整或許蘊含了一定的轉化契機，但總結來說，風險是漲出來的，機會是跌出來的。我們不做沖浪高手，而力爭尋找可以牢牢立足的堅硬基石。”

    吳昊認為，市場總體仍將保持存量博弈的結構性行情，而隨著監管層對于新經濟的政策支持不斷加強，新經濟板塊的結構性行情將持續發酵。如果新經濟板塊的業績增速跑贏其他權益資產，那么新經濟板塊今年將有較大的概率跑贏市場。

    和聚投資認為，市場利率環境、政策環境對成長股趨于友好。注冊制改革授權期限的延長從股票供給的角度依然對現有成長股形成利好，對于“獨角獸”IPO可以走綠色通道的探討也將在一段時間內提升投資者對成長類企業的風險偏好。

    在王培看來，2017年是成長股大面積證偽的一年，而機會將在2018年慢慢顯現。“高估值遇到了流動性折價，大多數公司出現下跌。而其中一些依靠內生增長和業務不斷進步的公司，在一年的時間維度下其估值已經回歸到非常健康的狀態。”王培說。

    他認為，和2017年白馬股溢價所導致的一枝獨秀相比，2018年可以期待更多的小黑馬出現。對流動性的悲觀預期所導致的中小創下跌很有可能造成個股被錯殺，而這種機會在2008年和2012年均出現過，并在接下來的兩年里造就了數個漲幅10倍或近10倍股。相信今年也會出現這樣的機會，只不過到底是大牛股還是估值陷阱，需要更加專業的投資機構進行篩選。

    今年業績排名遙遙領先的海富通股票混合基金經理呂越超對記者表示，期待新能源和信息技術革命的共振，因為其中蘊藏著巨大的投資機會。他預期，在新能源領域，2020年前后光伏將實現平價上網、新能源汽車經濟性將超過傳統燃油車并且滲透率開始大幅提升、鋰電儲能將開始具有經濟性，這三大變化將驅動整個能源體系的變革。在他看來，能源互聯網在2020年能夠實現，而未來商業模式的創新將會超出想象。在信息技術領域，隨著5G在2020年全球商用化，VR和AR、工業互聯網、車聯網等重大技術或應用場景創新的掣肘因素將徹底消除，新一輪的TMT創新浪潮也將開啟。