交易所市場的三方回購業(yè)務(wù)正在穩(wěn)步發(fā)展。中國證券報記者從上交所了解到，截至11月底，在上交所開展的三方回購未到期余額約160億元，11月日均成交量約25億元，較4月推出時已有明顯增長。

    業(yè)內(nèi)人士指出，三方回購業(yè)務(wù)的推出對構(gòu)建多層次回購市場、便利金融機構(gòu)流動性管理、促進債券市場健康發(fā)展具有重要意義。不過，由于三方回購剛推出不久，存在參與主體有限等因素，交易所三方回購還需要多方共同推動發(fā)展。

    市場穩(wěn)步增長

    所謂“三方回購”，全稱是債券質(zhì)押式三方回購交易，是指資金融入方將債券出質(zhì)給資金融出方以融入資金，約定在未來返還資金和支付回購利息，同時解除債券質(zhì)押，并由上交所和中國結(jié)算提供相關(guān)的擔(dān)保品管理服務(wù)的交易。

    交易所三方回購起步于今年4月24日，上交所、中證登正式公布了《上海證券交易所中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司債券質(zhì)押式三方回購交易及結(jié)算暫行辦法》。

    根據(jù)上交所提供的數(shù)據(jù)，三方回購業(yè)務(wù)從4月份開通以來，業(yè)務(wù)量穩(wěn)步增長。截至目前，成功開立質(zhì)押專戶的機構(gòu)及產(chǎn)品共65個，成功進行投資者適當性備案的機構(gòu)及產(chǎn)品共112個。在已達成的交易中，交易期限集中在1-14天，成交利率基本在前一交易日GC007定盤利率上下浮動。截至11月底，三方回購未到期余額約160億元，11月日均成交量約25億元。

    市場人士認為，三方回購市場的穩(wěn)步增長得益于其本身具有的優(yōu)勢性。中信證券（13.46-2.60%）固定收益部高級經(jīng)理吳濟洲對中國證券報記者表示，三方回購較質(zhì)押式回購和協(xié)議回購具有三方面的優(yōu)勢。

    對比質(zhì)押式回購，三方回購所能接受的債券范圍更廣，不僅可以質(zhì)押利率債\AAA公募債，還可以進行私募債、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的質(zhì)押回購，提高了各類債券的流動性，尤其為信用債融資創(chuàng)造了便利的市場條件。

    對比協(xié)議回購，三方回購引入第三方進行擔(dān)保品管理服務(wù)，在交易時不涉及具體擔(dān)保品，能有效提高交易效率。

    此外，三方回購折扣率按質(zhì)押券籃子統(tǒng)一確定，對于正回購方，部分債券的折扣率相對場內(nèi)標準質(zhì)押式回購更加寬容，同等融資金額下能夠減少對質(zhì)押券的占用。

    擴展債市流動性

    業(yè)內(nèi)人士認為，三方回購這一新型回購方式豐富了場外回購的形式，主要依賴于融資主體自身信用，中央清算方不再承擔(dān)押品的信用風(fēng)險。

    相較于原有的質(zhì)押式回購，三方回購交易增加了第三方對擔(dān)保品進行估值和管理，并就擔(dān)保品范圍和折扣率標準進行規(guī)范，一定程度上提高了回購的標準化程度。市場人士認為，三方回購交易有利于增強低評級債券流動性。低信用評級債券此前并不受逆回購方的青睞，在引入第三方對擔(dān)保品進行專業(yè)管理及盯市之后，有望提高逆回購方對低評級債券的接受度。

    整體而言，三方回購有利于進一步提升債券二級市場的流動性。同時，三方回購實行更加嚴格的投資者適當性管理，參與人亦可自行設(shè)定交易對手白名單，且由第三方機構(gòu)對擔(dān)保品進行逐日盯市，這些措施有利于提升風(fēng)險管控能力。

    以資產(chǎn)證券化（ABS）產(chǎn)品為例，當前ABS市場已經(jīng)逐步成為企業(yè)在債權(quán)和股權(quán)融資之外的“第三極”，但是由于二級市場流動性不足，導(dǎo)致ABS發(fā)行和定價都存在一定困難。而三方回購業(yè)務(wù)將ABS的優(yōu)先檔和中間檔都納入了質(zhì)押品范圍。

    “隨著上交所三方回購將資產(chǎn)支持證券納入質(zhì)押券籃子，資產(chǎn)支持證券的融資便利性得到了顯著提升，質(zhì)押融資環(huán)境的改善也促進了交易所資產(chǎn)支持證券的投資交易需求。”國泰君安（16.44-0.84%）證券相關(guān)業(yè)務(wù)負責(zé)人丁杰能表示。

    參與機構(gòu)尚待豐富

    三方回購因為具有安全、高效、便捷等優(yōu)勢，已快速成長為歐美債券回購的主要市場，對我國回購市場的優(yōu)化具有較好的參考意義。據(jù)了解，早在2015年，全美三方回購日均交易額約1.8萬億美元，占回購市場的47%；歐洲三方回購市場日均交易額8500億歐元，占回購市場總量的11%。

    從海外經(jīng)驗看，三方回購市場的發(fā)展首先得益于參與機構(gòu)的廣泛性，而國內(nèi)目前三方回購業(yè)務(wù)市場需求熱情仍有待提升，保險、基金、銀行需求偏弱，券商自營需求尚可。

    三方回購業(yè)務(wù)整體規(guī)模仍較小，原因在于資金面較為寬松的大背景下，各類機構(gòu)在已有市場融資需求均能得到充分滿足，加入新市場動力不足。同時，很多機構(gòu)尤其以銀行為主，開展新業(yè)務(wù)需要制度風(fēng)控先行，同樣限制了機構(gòu)的進入和參與速度。

    “三方回購相對于質(zhì)押式回購還是有一些劣勢的，比如專戶轉(zhuǎn)入轉(zhuǎn)出均為T+1，需要額外一天的時間將債券轉(zhuǎn)入三方回購專戶；市場參與機構(gòu)較少，市場報價不活躍；機構(gòu)質(zhì)押券標準不同，相比交易所標準券的直接可押，操作便利性還可進一步提升。”天弘基金余額寶基金經(jīng)理王登峰表示。

    不過，交易所也在積極推動券商資管和銀行理財參與三方回購交易。

    “資管新規(guī)的大背景下，銀行理財為應(yīng)對轉(zhuǎn)型，發(fā)行了大量短期理財產(chǎn)品（其運行策略和貨幣基金類似）。異軍突起的短期理財產(chǎn)品和已有的公募貨幣基金體量較大，且均有較多融資需求。伴隨著資金面的轉(zhuǎn)換和銀行相關(guān)管理制度的完善，未來三方回購市場業(yè)務(wù)前景和容量都非常廣闊。”王登峰表示。