萬(wàn)億螞蟻，到底姓金還是姓科

    對(duì)于兼具金融和科技屬性的螞蟻集團(tuán)來(lái)說(shuō)，姓“金”還是姓“科”，是它最近兩年最為困擾的事情。

    去年夏天，監(jiān)管部門(mén)曾發(fā)布文件，對(duì)包括螞蟻金服在內(nèi)的金融控股公司進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管。彼時(shí)，彭博社報(bào)道稱螞蟻金服將主動(dòng)分拆為一家金融公司和一家科技公司。上市前螞蟻金服更名為螞蟻集團(tuán)。

    隨著螞蟻集團(tuán)打包上市在即，分拆傳言不攻自破。但螞蟻“金”、“科”之爭(zhēng)并未停止，一個(gè)穩(wěn)健乏味的金融公司，和高速增長(zhǎng)的互聯(lián)網(wǎng)故事，對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)有著完全不同的意義。

    截至2020年年中，過(guò)去12個(gè)月螞蟻集團(tuán)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)381億元，想要支撐1.56萬(wàn)億元的市值，意味著市場(chǎng)要給出至少40倍的PE（市值/凈利潤(rùn)）。

    但資本對(duì)傳統(tǒng)金融的故事并不感冒。

    港股上市的幾家大藍(lán)籌，銀行、保險(xiǎn)這樣的金融公司再賺錢(qián)，最高的行業(yè)“第一宇宙行”也不過(guò)10倍PE，而即使與創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)沾邊的消費(fèi)金融公司，市場(chǎng)給出的估值也就10倍出頭。

    相比之下，二級(jí)市場(chǎng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)公司普遍給出幾十上百倍的PE，甚至美團(tuán)這樣去年才剛剛盈利的公司，眨眼間市值就已經(jīng)突破2000億美元。

    對(duì)于螞蟻來(lái)說(shuō)，像金融公司一樣賺錢(qián)，像互聯(lián)網(wǎng)科技公司一樣估值，自然是最好的選擇。

    在招股書(shū)中，螞蟻集團(tuán)多次明確表示自己是一家科技公司。言外之意，螞蟻集團(tuán)并不是自己下場(chǎng)做業(yè)務(wù)，而是靠向金融機(jī)構(gòu)輸出技術(shù)、客戶以及場(chǎng)景來(lái)賺錢(qián)。

    上文提到，過(guò)去幾年隨著交易抽傭逐漸觸及天花板，金融科技開(kāi)發(fā)成為螞蟻集團(tuán)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，2019年已經(jīng)取代交易抽傭成為公司第一大收入來(lái)源。

    2019年度及2020年1-6月，數(shù)字金融科技平臺(tái)收入占公司總收入的比例分別達(dá)到56.20%和63.39%。

    招股書(shū)顯示，螞蟻集團(tuán)已經(jīng)成為中國(guó)最大的線上消費(fèi)信貸和小微經(jīng)營(yíng)者信貸平臺(tái)、最大的線上理財(cái)服務(wù)平臺(tái)，以及最大的線上保險(xiǎn)服務(wù)平臺(tái)。

    2019年，中國(guó)消費(fèi)信貸余額規(guī)模達(dá)到13萬(wàn)億元。單從消費(fèi)信貸余額來(lái)看，螞蟻集團(tuán)1.7萬(wàn)億的規(guī)模已經(jīng)占到整個(gè)市場(chǎng)的13%。

    橫向?qū)Ρ龋浵伡瘓F(tuán)平臺(tái)上的在貸余額已經(jīng)趕超大部分城商行，僅次于華夏銀行（2019年貸款總額1.87萬(wàn)億元），成功躋身上市銀行前20，是陸金所（在貸余額約5000億）的3.4倍，微粒貸（在貸余額約2000億）的8倍。

    雖然業(yè)務(wù)規(guī)模十分巨大，但螞蟻集團(tuán)并不下場(chǎng)，甚至不提供擔(dān)保或者增信這種金融服務(wù)。

    螞蟻集團(tuán)在招股書(shū)中明確表示“公司不對(duì)消費(fèi)信貸及小微經(jīng)營(yíng)者信貸承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)、不對(duì)理財(cái)產(chǎn)品承擔(dān)兌付風(fēng)險(xiǎn)、也不對(duì)保險(xiǎn)產(chǎn)品承擔(dān)承保風(fēng)險(xiǎn)。”

    另外從人員結(jié)構(gòu)上來(lái)看，螞蟻集團(tuán)也更像一家“科技”公司。截至2020年6月30日，螞蟻集團(tuán)擁有16660名員工，其中包括10646名技術(shù)人員，技術(shù)人員合計(jì)占比約為64%。

    從研發(fā)投入來(lái)看，過(guò)去四年螞蟻集團(tuán)累計(jì)投入220億元用于研發(fā)，2017年至今，每年研發(fā)費(fèi)用占比約為螞蟻集團(tuán)總營(yíng)收的8%左右。

    此外，螞蟻集團(tuán)還表示將把本次IPO募集資金重點(diǎn)投向科技創(chuàng)新領(lǐng)域，其中，螞蟻集團(tuán)計(jì)劃拿出募集資金中的40%用于進(jìn)一步支持創(chuàng)新、科技的投入。

    在姓金還是姓科的背后，除了資本市場(chǎng)的估值算法還有一個(gè)更關(guān)鍵的因素在左右——監(jiān)管。

    從杭州一棟小二樓出發(fā)，支付寶蝶變成螞蟻集團(tuán)的成長(zhǎng)史，也是一部中國(guó)金融科技創(chuàng)新的發(fā)展史。

    “要么生，要么死，再不拼，生不如死”，這是支付寶2013年春節(jié)決定allin無(wú)線時(shí)貼在辦公室的標(biāo)語(yǔ)。

    如今，即將上市的螞蟻集團(tuán)到底能否實(shí)現(xiàn)A+H給予的萬(wàn)億估值，曾經(jīng)“不瘋魔不成活”的螞蟻在上市之后還能持續(xù)帶來(lái)哪些金融創(chuàng)新，靜待揭曉。