靴子終于落地。7月5日晚，蘇寧易購(gòu)發(fā)布公告稱(chēng)，擬將16.96%的股份轉(zhuǎn)讓至由南京新興零售發(fā)展基金、華泰證券、阿里巴巴、海爾、美的、TCL、小米等投資人組成的江蘇新新零售創(chuàng)新基金二期，后者將成為第三大股東，蘇寧將處于無(wú)控股股東、無(wú)實(shí)際控制人狀態(tài)。

    從這筆交易中，蘇寧方面獲得了88.25億元的紓困資金。此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格為5.59元/股，為蘇寧此次停牌前最后一個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)。

    此次交易完成后，蘇寧創(chuàng)始人張近東及其一致行動(dòng)人蘇寧控股集團(tuán)仍為第一大股東，持股比例從24.94%下降到20.35%；淘寶中國(guó)直接持股的比例不變?yōu)?9.99%，為第二大股東；新新零售基金二期獲得16.96%股權(quán)、江蘇新新零售創(chuàng)新基金持股5.59%，分別為第三、四大股東。

    7月6日上午，蘇寧易購(gòu)在開(kāi)盤(pán)不久即進(jìn)入漲停。截至今日收盤(pán)，蘇寧報(bào)每股6.15元，總市值572.57億元。但相較于今年年初市值，蘇寧已經(jīng)下跌超過(guò)20%。

    從目前的局面來(lái)看，自2020年陷入流動(dòng)性危機(jī)后頻繁出售資產(chǎn)的蘇寧，在此次股權(quán)交易中得到了暫時(shí)的喘息。但是，由于電商行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，2020年虧損超40億元的主營(yíng)業(yè)務(wù)——蘇寧易購(gòu)如何擺脫虧損的泥潭，仍然是蘇寧一個(gè)待解難題。

    深圳國(guó)資退出，阿里未完全接盤(pán)

    自2020年起，蘇寧便陷入了流動(dòng)性危機(jī)。根據(jù)公開(kāi)渠道的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，蘇寧公司存續(xù)的公司債規(guī)模高達(dá)400億元左右，2021到期的各類(lèi)債務(wù)總計(jì)約160億元。

    此前，蘇寧曾以200億元入股恒大，借由恒大借殼深深房上市的方式解除部分債務(wù)危機(jī)。不過(guò)最終，蘇寧創(chuàng)始人張近東這次“豪賭”以恒大借殼上市失敗而收尾，明面上200億元的入股資金實(shí)際成為了恒大向蘇寧的借債。而同樣背負(fù)著數(shù)千億債務(wù)的恒大，短期內(nèi)很難將這筆錢(qián)還給蘇寧。

    于是，這次入股失敗直接成為了壓倒蘇寧的最后一根稻草。

    隨后，蘇寧開(kāi)始從各個(gè)部分抽調(diào)資金。比如，張近東主要持股平臺(tái)的蘇寧控股集團(tuán)的全部股份質(zhì)押給阿里巴巴，以此獲得10億元資金救急；關(guān)停江蘇蘇寧足球俱樂(lè)部，甚至一度傳出出售員工宿舍樓來(lái)籌措資金。

    在多方嘗試后，蘇寧最終選擇出售大比例股份求生。2月25日，蘇寧易購(gòu)?fù)话l(fā)公告，大股東擬轉(zhuǎn)讓整個(gè)公司至少20%的股份，控制權(quán)或?qū)⒆兏?/p>

    3天后，深圳國(guó)資宣布與蘇寧簽訂股份轉(zhuǎn)讓框架協(xié)議。深圳國(guó)資通過(guò)鯤鵬資本和深圳國(guó)際以96.63億元、51.54億元的價(jià)格，合計(jì)收購(gòu)蘇寧易購(gòu)23%的股份，深圳國(guó)資由此將成為蘇寧第一大股東。不過(guò)，這筆投資最終還是沒(méi)有實(shí)際達(dá)成，隨后傳出阿里和江蘇國(guó)資可能進(jìn)場(chǎng)接盤(pán)。

    “阿里進(jìn)場(chǎng)，對(duì)于蘇寧來(lái)說(shuō)也是好事。”一位蘇寧內(nèi)部人士曾對(duì)鈦媒體表示，蘇寧的核心問(wèn)題是（底下）業(yè)務(wù)的高管不行，阿里進(jìn)場(chǎng)會(huì)“洗掉”一撥人。

    但根據(jù)蘇寧此次發(fā)布的公告，阿里方面并未完全接盤(pán)蘇寧。

    此次引入新投資方后，雖然阿里巴巴成為了新零售基金二期的產(chǎn)業(yè)投資人之一，但蘇寧并未披露阿里巴巴在基金中的持股比例，且稱(chēng)阿里和新新零售基金二期不存在一致行動(dòng)關(guān)系。同時(shí)，蘇寧方面還在公告中表示，此次阿里作為有限合伙人參與本次交易的目的、形式與淘寶中國(guó)2016年投資入股蘇寧均不相同，將基于各自投資目的行使表決權(quán)。

    這就意味著，成為新新零售基金二期有限合伙人的阿里巴巴，在蘇寧的持股比例并未擴(kuò)大。張近東和其一致行動(dòng)人蘇寧控股集團(tuán)仍為蘇寧易購(gòu)第一大股東，但蘇寧易購(gòu)不存在直接或者間接持股50%以上的控股股東，也不存在實(shí)際支配公司股份表決權(quán)超過(guò)30%的股東。

    主營(yíng)業(yè)務(wù)虧損仍待解

    雖然新的股東方進(jìn)入解決了蘇寧“缺錢(qián)”的燃眉之急，但蘇寧易購(gòu)作為蘇寧主營(yíng)業(yè)務(wù)該如何走出虧損泥潭，仍然是一個(gè)問(wèn)題。

    根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，自2012年以來(lái)，蘇寧易購(gòu)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)除2018年外，幾乎處于年年虧損的狀態(tài)。為了實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)的正向表現(xiàn)，蘇寧慣常的做法是“頻繁變賣(mài)資產(chǎn)”。

    比如，2015年蘇寧易購(gòu)將旗下PPTV68%的股權(quán)，以25.81億元出售給蘇寧控股旗下的蘇寧文化。利用這種集團(tuán)資金輸血的方式，蘇寧易購(gòu)的凈利潤(rùn)得以轉(zhuǎn)正。2016年，蘇寧易購(gòu)再次以類(lèi)似的方式，將虧損的北京京朝蘇寧電器出售給蘇寧電器，再次扭虧。隨后兩年，蘇寧三次出售阿里巴巴股票，分別獲利33億元和110億元，占到了當(dāng)年凈利潤(rùn)的絕大多數(shù)份額。

    而在出售資產(chǎn)的同時(shí)，蘇寧易購(gòu)并沒(méi)有實(shí)質(zhì)提高盈利能力，反而在擴(kuò)張的道路上越走越深。

    從2015年到2019年，蘇寧易購(gòu)對(duì)外總計(jì)投資額超過(guò)了700億元。其中，包括22億元收購(gòu)PPTV、42億元收購(gòu)天天快遞、95億元入股萬(wàn)達(dá)商業(yè)、27億元收購(gòu)萬(wàn)達(dá)百貨、48億元收購(gòu)家樂(lè)福中國(guó)等。

    除此之外，蘇寧還以蘇寧控股、蘇寧置業(yè)、蘇寧電器三大集團(tuán)為主題進(jìn)行了大量投資。如蘇寧20億元收購(gòu)國(guó)際米蘭70%股權(quán)、5.23億元接收國(guó)內(nèi)足球俱樂(lè)部，同時(shí)還包括蘇寧置業(yè)旗下37家蘇寧易購(gòu)廣場(chǎng)。

    但是，屢次的收購(gòu)并沒(méi)有帶來(lái)更多實(shí)質(zhì)性的收益，反而這種不注重核心業(yè)務(wù)盈利能力、一味擴(kuò)張的方式，更加大了蘇寧易購(gòu)現(xiàn)金流的緊張程度。早期，蘇寧易購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)資產(chǎn)騰挪還能掩蓋經(jīng)營(yíng)虧損。但長(zhǎng)此以往，當(dāng)某個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)暴雷，就會(huì)引發(fā)一系列危機(jī)，虧損也會(huì)立刻傳導(dǎo)到上市公司。

    根據(jù)公開(kāi)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，蘇寧易購(gòu)在2019年全年實(shí)現(xiàn)了98.43億元的凈利潤(rùn)。但是，在遭遇流動(dòng)性危機(jī)的2020年，蘇寧易購(gòu)很快就由盈轉(zhuǎn)虧，凈虧損達(dá)到42.75億元。而根據(jù)最新公告，蘇寧易購(gòu)預(yù)計(jì)2021年上半年凈虧損將達(dá)到25億元-32億元，上年同期虧損1.67億元，同比虧損至少將增大近15倍。

    “現(xiàn)在，蘇寧的（做法）就是全力保住最值錢(qián)的蘇寧易購(gòu)，其他的能保就保住，不能保就破產(chǎn)。”上述蘇寧內(nèi)部人士對(duì)鈦媒體表示。

    事實(shí)上，蘇寧官方也強(qiáng)調(diào)此次引進(jìn)戰(zhàn)略投資者后，有利于公司進(jìn)一步聚焦零售業(yè)務(wù)。蘇寧易購(gòu)未來(lái)發(fā)展將進(jìn)一步明朗化，短期為上市公司實(shí)現(xiàn)增信增效，恢復(fù)流動(dòng)性。

    不過(guò)，面對(duì)日益激烈的電商競(jìng)爭(zhēng)格局，資產(chǎn)騰挪已無(wú)力支撐利潤(rùn)轉(zhuǎn)正和依然未能完全解決的債務(wù)問(wèn)題，蘇寧將如何破局前行，依然存在著諸多疑問(wèn)。