今年以來，除了權益類基金發行火爆屢出爆款外，偏債混合型基金作為一種典型的“固收+”類產品，發行規模也遠超歷史。截至7月10日，偏債混合型基金2020年公開發行83只，規模1050億元，而2019年僅發行532億元，2018年發行215億元。在疫情影響和海外經濟下滑的大背景下，“固收+”產品以其波動較小，收益彈性較大的特征，受到投資者的青睞。那么如何在市場上300余只偏債混合型基金中優選出最具有投資價值的產品？平安研究所認為，“固收+”基金的優選，核心是分析和研判基金怎么做“+”法，尋找基金的投資風格和能力圈。

    “固收+”是低風險資產打底，較高風險資產進行增強的一類投資策略。其中的“固收”是低風險資產，“+”的部分就是較高風險的資產。怎么做“+”法，有多種形式，比如股票、可轉債、股票打新、國債期貨、定增等。對于偏債混合型基金來說，“+”法主要包括股票、股票打新和可轉債三種形式。平安研究所主要從業績分解、業績歸因和風格分析三個環節對這類基金進行研究分析。

    業績分解是研究的基礎。業績分解的任務是需要將偏債混合型基金的收益，分解到債券投資、股票投資、股票打新和可轉債投資四個部分。但是在目前基金的公開數據中，無法找到各部分的業績貢獻，需要我們通過量化建模的方式來解決業績分解的難題。

    首先，需要拆分股票打新收益，可以通過基金打新成本、中簽數量和上市后的股票漲幅來衡量打新的收益（當然其中要剔除由于股票本身的投資價值所帶來的股價漲幅部分）。其次，可以通過模擬股票和可轉債的具體持倉（持倉的具體品種和每個品種的持有比例）來測算股票和可轉債的收益。股票和可轉債的持倉模擬一般通過凈值模擬法或者重倉股模擬法來進行。從具體實踐來看，凈值模擬法容易出現過度擬合、持倉各周期之間倉位變動頻繁等問題，效果較差。而偏債混合型基金的持股和持有可轉債多在20%左右，其季報公布的重倉股數據接近于全部持倉。并從實踐來看，采用重倉股模擬方法效果明顯。通過模擬持倉，可以估算出持股部分、持可轉債部分的收益，最后再計算出債券部分的收益。通過基金的收益分解，可以直觀的分析出一只偏債混合型基金在債券、打新、股票和可轉債的收益管理能力，并可以看出該基金偏好哪種“+”法，擅長哪種“+”法。

    基于業績分解后的債券資產和股票資產的業績歸因是細化基金投資能力的關鍵。在偏債混合型基金中，債券和股票是最主要的投資資產，債和股的投資能力是業績超越同類型產品的關鍵。因此，需要對債和股分別進行業績歸因。債券部分要基于Campisi模型進行債券組合業績歸因，將債券的收益分解為票息收益和利率收益部分，其中利率收益又分為久期、期限結構、曲線凸性、信用利差、評級利差、貨幣收益等。也就是可以通過該模型，評估出該基金的債券管理能力，是久期、期限結構，還是信用、高收益債等。對于股票部分，將主要從選股擇時維度、大/中/小盤維度、價值/成長/平衡維度、重倉行業維度等分別進行業績歸因，可以評估出該基金的股票管理能力，是選股還是擇時，是大盤價值還是小盤成長等。

    在對基金進行多周期的業績分解、業績歸因后，可以判定基金的投資風格特征和風格的穩定性。基于對基金的歷史分析，可以看出基金在不同的市場（股市牛熊、債市牛熊）下基金的業績分解結果，股和債的業績歸因，并基于這些信息，可以分析該基金的投資風格特征。同時還通過多期分析結果，判斷出基金投資風格的穩定性情況。

    基于從業績分解到業績歸因和風格分析的研究結論，在優先偏債混合型基金中，建議投資者優選考慮在過去兩至三年中，做“+”法的方式更明確，風格更穩定，業績效果比較顯著的基金。結合目前的市場行情，在打新收益持續可觀，股票資產性價比好于債券的情況下，投資者可以考慮在股票打新、選股能力上表現出色的偏債混合型產品。