“確實(shí)有的公司一兩年不開張，但開張吃三年，一旦遇到大的項(xiàng)目，收益率會(huì)很高，所以讓人感覺這是一個(gè)利潤(rùn)率比較高的行業(yè)，但是也有一些小項(xiàng)目，也只是能活下去而已。”北京某機(jī)構(gòu)人士受訪時(shí)指出。

    眼下不良資產(chǎn)處置行業(yè)已迅速成為各路資本的競(jìng)技場(chǎng)，原本四大AMC壟斷的局面正演變?yōu)?ldquo;4+2+N+銀行系”的多元化格局。

    其中“4”是指中國(guó)華融、中國(guó)信達(dá)、東方資管及長(zhǎng)城資管四大資產(chǎn)管理公司，“2”是指地方性不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露，每個(gè)省份可以設(shè)立兩家地方國(guó)資AMC，“銀行系”則是由銀行設(shè)立的AMC機(jī)構(gòu)，“N”則是指為數(shù)眾多的民營(yíng)持牌或不持牌的AMC。

    一方面不良貸款規(guī)模攀升、地方債務(wù)逐漸增加，另一方面，大量國(guó)資AMC機(jī)構(gòu)將收購(gòu)的不良資產(chǎn)包進(jìn)行對(duì)外轉(zhuǎn)移，讓眾多民營(yíng)AMC機(jī)構(gòu)如雨后春筍般冒頭。

    根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道調(diào)查，部分債權(quán)在被AMC機(jī)構(gòu)收購(gòu)后，短短數(shù)月即轉(zhuǎn)讓于民間，與慣例中3—4年的處置周期，出現(xiàn)巨大反差。

    這些從腐肉中覓食的禿鷲通過處置不良資產(chǎn)、盤活存量資產(chǎn)，將這塊被旁人避之不及的“生態(tài)位”，挖掘出了豐厚的營(yíng)養(yǎng)，一條圍繞“不良資產(chǎn)初始的銀行端咨詢及評(píng)估出表到后期的運(yùn)營(yíng)及重整等服務(wù)”的產(chǎn)業(yè)鏈正逐漸清晰。

    其中就浮現(xiàn)出越來越多A股公司身影。

    “民營(yíng)AMC公司雖然規(guī)模較小，但手法靈活、市場(chǎng)化程度高、專業(yè)特色優(yōu)勢(shì)明顯，是成了四大行、地方國(guó)資AMC等持牌機(jī)構(gòu)的有效補(bǔ)充。”11月15日，華南一家私募機(jī)構(gòu)投資人受訪指出。

    奔赴資本市場(chǎng)

    行業(yè)內(nèi)涌現(xiàn)不少民營(yíng)AMC龍頭企業(yè)，更有不少上市公司也投身于此類業(yè)務(wù)。

    據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者不完全統(tǒng)計(jì)，目前A股市場(chǎng)上涉及不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)，或與其存在股權(quán)關(guān)聯(lián)的上市公司高達(dá)13家。這些企業(yè)中，除了原本就涉足資產(chǎn)管理的多元金融企業(yè)，如越秀金控等之外，還有不少通過業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、收購(gòu)、重組等方式介入的公司。

    其中，以海德股份、吉艾科技和摩恩電氣等公司轉(zhuǎn)型，最為典型。

    海德股份原是一家房地產(chǎn)開發(fā)商，因地產(chǎn)業(yè)務(wù)不景氣，從2014年下半年開始，海德股份一直在壓縮房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，尋求轉(zhuǎn)型，2015年，海德股份設(shè)立海德資產(chǎn)管理有限公司（簡(jiǎn)稱“海德資產(chǎn)”），注冊(cè)資本10億元，確定了不良資產(chǎn)投資收購(gòu)、受托經(jīng)營(yíng)、處置等業(yè)務(wù)范圍。

    2018年1月，在對(duì)子公司海德資產(chǎn)增資38億元之后，海德股份正式將主營(yíng)業(yè)務(wù)從房地產(chǎn)開發(fā)轉(zhuǎn)變?yōu)椴涣假Y產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

    海德資管盈利來源主要為：以自有資金收購(gòu)、管理、處置不良資產(chǎn)取得經(jīng)營(yíng)收益；以第三方資金用于經(jīng)營(yíng)不良資產(chǎn)時(shí)，向第三方收取的管理服務(wù)費(fèi)；受托經(jīng)營(yíng)不良資產(chǎn)時(shí)收取的服務(wù)傭金。

    截至2019年6月30日，海德股份累計(jì)開展（含處置）不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)95.49億元，存量項(xiàng)目資產(chǎn)規(guī)模39.44億元。2019年上半年，公司實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入18，477.56萬元。

    另一家行業(yè)翹楚吉艾科技則是選擇在2016年年末出資10億元設(shè)立新疆吉?jiǎng)?chuàng)資產(chǎn)管理有限公司，謀求轉(zhuǎn)型AMC業(yè)務(wù)。

    截至目前，吉艾科技傳統(tǒng)油服板塊因巨額虧損被公司不斷剝離，

    而AMC業(yè)務(wù)板塊則成為公司的主要業(yè)績(jī)來源，占公司總營(yíng)收的比例為97%。

    吉艾科技的AMC業(yè)務(wù)主要包括特殊機(jī)會(huì)資產(chǎn)的管理、評(píng)估、收購(gòu)、處置及困境企業(yè)重整服務(wù)、債轉(zhuǎn)股服務(wù)等業(yè)務(wù)。公司根據(jù)服務(wù)方式的不同將AMC業(yè)務(wù)主要?jiǎng)澐譃楣芾矸?wù)、重整服務(wù)及收購(gòu)處置三大類業(yè)務(wù)。

    截至2019年中報(bào)，按照合同載明的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，公司AMC業(yè)務(wù)累計(jì)持有和管理的金融類特殊資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)386.7億元（其中自持類資產(chǎn)合計(jì)178.38億元，管理服務(wù)類資產(chǎn)合計(jì)208.32億元）。

    截至2019年6月末，吉艾科技已有效化解和處置的資產(chǎn)規(guī)模累計(jì)為81.01億元，剩余自持類資產(chǎn)合計(jì)150.38億元，管理服務(wù)類資產(chǎn)合計(jì)155.30億元。

    摩恩電氣則主要通過旗下摩安投資主要從事不良資產(chǎn)清收處置服務(wù)，只不過占比較小，2019年上半年，摩恩電氣不良資產(chǎn)處置服務(wù)收入僅為79.24萬元，占總營(yíng)收比例為0.45%。

    民間AMC興起追溯

    早在1999年，國(guó)務(wù)院成立中國(guó)華融、中國(guó)信達(dá)、東方資管及長(zhǎng)城資管（簡(jiǎn)稱“四大”），以對(duì)口解決工、農(nóng)、中、建四大國(guó)有銀行的不良貸款問題。

    自此，一個(gè)萬億級(jí)的市場(chǎng)就此拉開序幕。

    公開數(shù)據(jù)顯示，2018年全年處置不良資產(chǎn)初步統(tǒng)計(jì)高達(dá)2萬億，其中核銷9880億元，通過打包轉(zhuǎn)讓約4200億元，通過債轉(zhuǎn)股等方式處置數(shù)千億元。銀保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2019年三季度末，商業(yè)銀行不良貸款余額2.37萬億元。

    隨著行業(yè)政策環(huán)境變化、宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行等因素影響，不良資產(chǎn)規(guī)模攀升，民營(yíng)AMC機(jī)構(gòu)規(guī)模不斷壯大，并吸引了眾多資本入局。

    “現(xiàn)在不良資產(chǎn)處置的生態(tài)圈不斷完善，已經(jīng)形成了一個(gè)很成熟的產(chǎn)業(yè)鏈，包括前期盡調(diào)、評(píng)估、第三方服務(wù)、配資等業(yè)務(wù)越來越細(xì)分，專業(yè)化程度越來越高。”11月14日，北京一家律所、不良資產(chǎn)管理公司從業(yè)人士受訪指出。

    目前，圍繞不良資產(chǎn)行業(yè)，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了包括律所、清收?qǐng)F(tuán)隊(duì)、物業(yè)運(yùn)營(yíng)公司、房地產(chǎn)公司、投行、資金方等在內(nèi)的全產(chǎn)業(yè)鏈配套供應(yīng)商。

    “現(xiàn)在市場(chǎng)上獨(dú)立的第三方服務(wù)商已經(jīng)非常成熟了，除了自己接項(xiàng)目之外，在不良資產(chǎn)包公開之后，還可以幫助四大或者其他AMC到現(xiàn)場(chǎng)蹲點(diǎn)、做調(diào)查、出具盡調(diào)報(bào)告，在后期資產(chǎn)包的轉(zhuǎn)賣過程中，服務(wù)商還可以幫助上游的持牌機(jī)構(gòu)做推介。”上述北京從業(yè)人士說道。

    具體來看，民間AMC機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)類型主要是通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓或者市場(chǎng)競(jìng)價(jià)的方式承接不良資產(chǎn)包，包括債券、股權(quán)、實(shí)物等進(jìn)行處置。

    對(duì)于債權(quán)類資產(chǎn)，通常的處置方式包括資產(chǎn)置換、債權(quán)清收、債權(quán)出售等，也可通過債轉(zhuǎn)股的方式轉(zhuǎn)化成標(biāo)的企業(yè)的股權(quán)。

    對(duì)于股權(quán)類資產(chǎn)，一般的退出方式包括企業(yè)回購(gòu)、拍賣、股權(quán)置換等。對(duì)于實(shí)物類資產(chǎn)，可以通過直接轉(zhuǎn)讓、租賃或者直接經(jīng)營(yíng)的方式產(chǎn)生收益。

    “目前市場(chǎng)內(nèi)最常規(guī)的操作就是轉(zhuǎn)賣，挖掘債務(wù)人的財(cái)產(chǎn)線索，通過信息不對(duì)稱獲得超額收益，尤其是地方上的信息不對(duì)稱最明顯，所以民營(yíng)的AMC機(jī)構(gòu)地域性特征非常明顯。”上述北京從業(yè)人士指出。

    “一般如果是北上廣深等一線城市的資產(chǎn)，其實(shí)很好處理，穿透之后無非就是土地、廠房等，流動(dòng)性很好，這些銀行或者四大就自己做了，一般被轉(zhuǎn)手出來的不良資產(chǎn)包，主要是三四線城市的資產(chǎn)，流動(dòng)性差，所以當(dāng)?shù)氐腁MC機(jī)構(gòu)會(huì)更有優(yōu)勢(shì)。”其進(jìn)一步補(bǔ)充道。

    與地域性特征相輔相成的是，在不同區(qū)域內(nèi)，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)的地區(qū)，非持牌AMC機(jī)構(gòu)越活躍，以廣東、江浙、山東等東南沿海省份的不良資產(chǎn)交易往往最為旺盛。

    “這個(gè)其實(shí)很好理解，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的地方，借貸行為最為活躍，中小企業(yè)數(shù)量很多，這樣的資產(chǎn)處置起來流動(dòng)性很強(qiáng)，因?yàn)椴还苁枪さ亍S房，還是設(shè)備，都有大量同類型的企業(yè)去購(gòu)買，很好盤活。”上述北京從業(yè)人士說道。

    毛利率高達(dá)100%

    值得一提的是，AMC行業(yè)之所以獲得如此高的市場(chǎng)關(guān)注度，給外界留下的印象莫過于“暴利”“市場(chǎng)前景可期”。

    從上述上市公司中不難看出，AMC業(yè)務(wù)的毛利率較高，其中海德股份、摩恩電氣，2019年上半年不良資產(chǎn)處置的毛利率都為令人咋舌的100%。而吉艾科技今年上半年由于部分收購(gòu)處置類項(xiàng)目尚處于處置初期，尚未兌現(xiàn)業(yè)績(jī)，毛利率較去年同期下滑超過8.6個(gè)百分點(diǎn)，但毛利率仍達(dá)到54.03%。

    但從當(dāng)前行業(yè)參與者的角度來看，行業(yè)生存現(xiàn)狀并沒有外界想象的那么“樂觀”，反而面臨諸多挑戰(zhàn)。

    “確實(shí)有的公司一兩年不開張，但開張吃三年，一旦遇到大的項(xiàng)目，收益率會(huì)很高，所以讓人感覺這是一個(gè)利潤(rùn)率比較高的行業(yè)，但是也有一些小項(xiàng)目，也只是能活下去而已。每家機(jī)構(gòu)的盡調(diào)風(fēng)格以及拿項(xiàng)目的能力差很多，資產(chǎn)推到最后面，核心的問題是要把這個(gè)東西流轉(zhuǎn)出去，得有人來接，非常考驗(yàn)公司的整合能力。”上述北京從業(yè)人士指出。

    事實(shí)上，近年來，隨著房地產(chǎn)行業(yè)不景氣以及宏觀經(jīng)濟(jì)等原因，不少不良資產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)增長(zhǎng)失速的現(xiàn)象。

    2019年1-9月，吉艾科技凈利潤(rùn)便同比下滑三成以上，其中第三季度單季度凈利潤(rùn)下降77.34%。

    吉艾科技指出，業(yè)績(jī)下滑的原因包括“較上年同期相比，報(bào)告期內(nèi)公司銀行貸款增加、股權(quán)轉(zhuǎn)讓款減少使得報(bào)告期內(nèi)產(chǎn)生的攤余收益較上年同期減少，綜合導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用增加；受大環(huán)境影響，部分重整類項(xiàng)目處置進(jìn)度低于預(yù)期，出于謹(jǐn)慎原則導(dǎo)致減值準(zhǔn)備較上年同期較大幅度增加等”。

    去年8月，管理資產(chǎn)規(guī)模超過60億元的東融集團(tuán)就面臨流動(dòng)性枯竭的困境，欠款高達(dá)76億元，創(chuàng)始人葉振緊急發(fā)布公開信，稱要拿房產(chǎn)抵債，絕不跑路。

    而這一切危機(jī)背后，與2015年-2017年資本瘋狂涌入之下，不良資產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)的諸多不理性因素有關(guān)，隨后，不少AMC機(jī)構(gòu)為拿下資產(chǎn)包，不惜拿出七折的“高價(jià)”，導(dǎo)致“價(jià)格戰(zhàn)”密集開打。

    “2017、2018年的不良資產(chǎn)的價(jià)格被炒得虛高了，我們?cè)瓉碣I資產(chǎn)包都是3折的價(jià)格，這是正常水平，但你超過六折、七折甚至更高，利潤(rùn)空間就很少了，尤其是現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)下行成共識(shí)，不動(dòng)產(chǎn)流拍率很高，你買了一堆資產(chǎn)沒辦法變現(xiàn)，融資期限又到了，所以虧損很多。”一名華南地區(qū)不良資產(chǎn)從業(yè)律師說道。

    新時(shí)代證券分析師孫金鉅指出，隨著政策性紅利消退，不良資產(chǎn)處置階段收益利差收縮，未來在充分的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，不良資產(chǎn)綜合處置效率將取代拿包能力成為行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)要素，即如何用合理低價(jià)收購(gòu)和高效手段處置獲取溢價(jià)，將成為行業(yè)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

    上述北京從業(yè)人士也補(bǔ)充道，近年來，隨著資產(chǎn)信息越來越透明，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越來越激烈，依靠傳統(tǒng)的信息不對(duì)稱，利潤(rùn)空間越來越小，必須要依靠評(píng)估、處理等專業(yè)的集成服務(wù)手段，改造、盤活資產(chǎn)，才能獲得更多超額收益。