上周初，A股市場在防疫政策優(yōu)化調(diào)整、房企支持政策出臺和海外通脹預(yù)期改善等因素影響下延續(xù)反彈，但后半周受債市波動等因素拖累有所回落。同時，北向資金全周五個交易日均實(shí)現(xiàn)凈流入。

    債市調(diào)整對股市的影響以及地產(chǎn)鏈估值修復(fù)會否造成風(fēng)格切換，是上周市場重點(diǎn)關(guān)注的兩大焦點(diǎn)問題。機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)顯示，債市下跌對權(quán)益資產(chǎn)只會造成短期流動性擾動，而地產(chǎn)鏈近期的估值修復(fù)也只是輪漲而非風(fēng)格切換。展望后市，市場從低位修復(fù)之后有望在行情的進(jìn)一步展開中形成新的主線共識。

    債市波動對股市有何影響？

    上周，10年期國債收益率短期內(nèi)大幅上行，債券市場出現(xiàn)劇烈調(diào)整。流動性的快速收縮一度引起A股市場的廣泛關(guān)注。

    海通證券分析認(rèn)為，近期債市大幅下行，是由于銀行理財凈值化轉(zhuǎn)型疊加今年機(jī)構(gòu)債券投資收益尚可，為穩(wěn)收益需贖回債基，最終導(dǎo)致了債市下跌—凈值回撤—機(jī)構(gòu)贖回—拋售債券加大下跌幅度的贖回負(fù)循環(huán)。

    海通證券表示，債基中固收+基金一般會配置部分權(quán)益資產(chǎn)，債市大跌且債基大幅贖回時會對股市資金面形成短期擾動，但股市長期走勢仍取決于基本面。從估值和基本面領(lǐng)先指標(biāo)來看，當(dāng)前A股處在三至四年的歷史大底中，穩(wěn)增長政策落地將推動經(jīng)濟(jì)逐漸修復(fù)，擾動過后A股前景依舊值得期待。

    國海證券表示，近期債券市場的劇烈回調(diào)由基本面預(yù)期、流動性以及市場情緒共同影響所致。復(fù)盤歷史經(jīng)驗，國海證券認(rèn)為，債市的快速調(diào)整核心原因主要分為兩類：一是經(jīng)濟(jì)周期驅(qū)動，二是由流動性收縮主導(dǎo)。

    若在經(jīng)濟(jì)周期驅(qū)動的情形下，債市目前的轉(zhuǎn)變對股票市場的影響總體偏積極，股票市場有望進(jìn)入一輪反彈行情。其中，以消費(fèi)、周期為代表的順周期板塊往往占優(yōu)；若是由流動性收縮主導(dǎo)的債市回調(diào)，短期內(nèi)股票市場或受沖擊，但局部結(jié)構(gòu)性行情或被強(qiáng)化，“股債蹺蹺板效應(yīng)”將驅(qū)動增量資金向景氣板塊的聚集。

    地產(chǎn)鏈會否引領(lǐng)風(fēng)格切換？

    上周市場關(guān)注的另一大焦點(diǎn)問題是風(fēng)格的逆轉(zhuǎn)。今年9月以來，房地產(chǎn)行業(yè)迎來新一輪政策出臺高峰期，各地繼續(xù)出臺政策，托底市場需求。與此同時，11月以來的地產(chǎn)鏈相關(guān)行業(yè)表現(xiàn)較好，申萬地產(chǎn)指數(shù)11月以來累計漲幅達(dá)15%。

    對于市場風(fēng)格會否就此逆轉(zhuǎn)，海通證券認(rèn)為，近年來，機(jī)構(gòu)投資理念逐漸向深耕賽道轉(zhuǎn)變，較少在大的行業(yè)間進(jìn)行大規(guī)模切換，行業(yè)主題型基金逐漸壯大，這種市場力量和投資理念的變化也意味著當(dāng)下風(fēng)格大規(guī)模漂移的概率較低。

    浙商證券認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)周期才是主導(dǎo)市場風(fēng)格的核心變量。展望2023年，在新興產(chǎn)業(yè)崛起周期下，未來將是中小市值風(fēng)格占優(yōu)的一年。與此同時，傳統(tǒng)行業(yè)受益于經(jīng)濟(jì)溫和修復(fù)，有局部和波段機(jī)會，但非風(fēng)格主線。對A股而言，對比大科技、大消費(fèi)、大周期的2023年景氣度預(yù)測，大科技板塊優(yōu)勢凸顯，這從側(cè)面反映出，本輪高端制造引領(lǐng)的新興產(chǎn)業(yè)突圍正在不斷兌現(xiàn)到業(yè)績上。

    市場主線有待進(jìn)一步確認(rèn)

    展望后市，中信證券表示，近期市場風(fēng)險偏好全面回暖，做多意愿明顯升溫。但由于基本面和行情修復(fù)的節(jié)奏高度不確定，導(dǎo)致行情初期主線并不清晰，且市場交易行為高度博弈。同時存量資金調(diào)倉、增量資金入場和低倉位滾動交易多種交易模式共振導(dǎo)致當(dāng)前行業(yè)板塊快速輪動。

    中信證券認(rèn)為，目前行情正處于政策驅(qū)動的上半場，直至經(jīng)濟(jì)恢復(fù)進(jìn)入新穩(wěn)態(tài)，才會步入由業(yè)績驅(qū)動的下半場。配置上，建議投資者繼續(xù)圍繞政策受益最明顯的主線均衡配置，例如醫(yī)藥、地產(chǎn)鏈、貴金屬等方向。

    華西證券認(rèn)為，當(dāng)前A股仍處于修復(fù)性行情中，無論是防疫優(yōu)化還是房地產(chǎn)融資政策，都需要時間來驗證政策效果，夯實(shí)A股“圓弧底”。建議投資者重點(diǎn)關(guān)注以下三條主線：首先是受益于防疫政策優(yōu)化的可選消費(fèi)領(lǐng)域；其次是景氣度較高的成長類行業(yè)；最后是信創(chuàng)、自主可控等“安全”主線。