11月24日，中金發(fā)研報(bào)指出，泛華金控2021年第三季營(yíng)收6.84億元，同比下降15.8%；歸母凈利潤(rùn)3，425萬(wàn)元，同比下降54.5%，對(duì)應(yīng)每ADS盈利0.64元，符合該行預(yù)期。公司3Q21人身險(xiǎn)分部營(yíng)收同比下降19.5%至5.25億元，主要因行業(yè)重疾險(xiǎn)銷售困境持續(xù)，首年保費(fèi)同比下降16.7%至4.85億元，但得益于公司及時(shí)切換產(chǎn)品策略轉(zhuǎn)向年金險(xiǎn)，3Q21仍實(shí)現(xiàn)高于行業(yè)10.9個(gè)百分點(diǎn)的人身險(xiǎn)總保費(fèi)增速（公司9.0%，行業(yè)-1.9%）。財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響，營(yíng)收同比下降6.0%至3689萬(wàn)元.向前看，中金認(rèn)為行業(yè)人身險(xiǎn)困境在4Q21仍將持續(xù)，有望在2H22迎來(lái)邊際改善。

    中金認(rèn)為，公司毛利率穩(wěn)步改善，凈利率受社保免繳和新戰(zhàn)略投放影響有所下滑。公司3Q21毛利率35.5%，凈利率5.0%，同比提升/下降2.2/4.3個(gè)百分點(diǎn)。公司與經(jīng)紀(jì)人及保險(xiǎn)公司簽訂傭金合同為長(zhǎng)期合同，毛利率維持穩(wěn)定且隨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善而穩(wěn)步改善。凈利率下滑主要因?yàn)椋?）去年同期疫情期間社保減免政策依然生效，3Q21社保支出增加沖抵了銷售費(fèi)用的下降；2）新戰(zhàn)略投放帶來(lái)行政管理費(fèi)用增加，3Q21行政管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)20.2%至1.43億元。向前看，中金認(rèn)為4Q21由于新戰(zhàn)略投放和開(kāi)門紅籌備，公司凈利潤(rùn)率或?qū)⒗^續(xù)維持低位，但步入2022后隨著社保減免的基數(shù)改善以及新戰(zhàn)略投放完成，公司凈利潤(rùn)率有望回歸10%以上水平。

    中金看好公司作為行業(yè)領(lǐng)先的線下經(jīng)紀(jì)平臺(tái)的增長(zhǎng)前景。由于1）互聯(lián)網(wǎng)人身險(xiǎn)新規(guī)或?qū)⑼苿?dòng)中小險(xiǎn)企在線上平臺(tái)的長(zhǎng)險(xiǎn)供應(yīng)轉(zhuǎn)向線下，短期有望帶來(lái)公司首年保費(fèi)和傭金收入的提升；2）公司數(shù)字化戰(zhàn)略進(jìn)展順利，且公司首次披露3Q21人身險(xiǎn)活動(dòng)人力約1.7萬(wàn)人，9M21超5萬(wàn)人，月均標(biāo)保超1萬(wàn)元的經(jīng)紀(jì)人的月均產(chǎn)能約2.6萬(wàn)元，核心人力產(chǎn)能處于領(lǐng)先水平，隊(duì)伍結(jié)構(gòu)績(jī)優(yōu)化趨勢(shì)明顯，未來(lái)核心人力及其產(chǎn)能增長(zhǎng)可期。

    由于行業(yè)新單保費(fèi)增長(zhǎng)放緩疊加公司新戰(zhàn)略投入持續(xù)增加，中金下調(diào)公司2021/2022年盈利預(yù)測(cè)14.6%/13.2%至每股5.80元和8.12元，該行維持中性評(píng)級(jí)及15美元目標(biāo)價(jià)不變，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)16.6倍/11.8倍2021年/2022年市盈率，目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)12.4倍2022年市盈率，較當(dāng)前股價(jià)有4.6%上漲空間。（李豪悅）

（編輯 李波）