本報記者 許潔 見習(xí)記者 張安

    3月7日晚間，跨境電商平臺子不語集團有限公司（簡稱：子不語）向港交所遞交招股書，二度沖刺港股上市。華泰香港、農(nóng)銀國際融資為其聯(lián)席保薦人。在此之前，其曾于2021年6月30日向港交所遞交招股書。

    招股書資料顯示，子不語創(chuàng)立于2011年，現(xiàn)為中國最大的跨境電商公司之一。其定位于通過第三方電商平臺及自營網(wǎng)站進行服飾及鞋履產(chǎn)品銷售。

    過度依賴第三方平臺

    產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一

    與其定位相匹配的是，子不語的營收大部分靠服飾及鞋履產(chǎn)品貢獻。資料顯示，公司起步于服裝銷售，后于2016年起逐步向鞋履及電子設(shè)備、文具以及體育用品等領(lǐng)域布局。

    根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，按2020年銷售的服飾及鞋履產(chǎn)品的GMV計，子不語在中國跨境出口B2C電商服飾及鞋履市場的所有平臺賣家當(dāng)中排名第三，占總市場份額的0.4%；此外，按2020年于北美產(chǎn)生的GMV計，子不語在中國跨境出口B2C電商服飾及鞋履市場的所有平臺賣家當(dāng)中排名第一，占據(jù)總市場份額的0.5%。

    據(jù)披露，2019年至2021年，公司收入分別為14.29億元、18.98億元、23.47億元，實現(xiàn)利潤分別為8110.9萬元、1.14億元、2.01億元。其中，服飾及鞋履產(chǎn)品收入占比分別為98.2%、91.6%、97.5%。

    從收入結(jié)構(gòu)上看，其對服裝、鞋履產(chǎn)品的銷售依賴程度一直較高。雖然近年有將產(chǎn)品向多元化方向邁進的趨勢。但從2021年的數(shù)據(jù)來看，服裝產(chǎn)品、鞋履產(chǎn)品仍然為其收入的絕對重心。

    雖然品類垂直，但在品種上，子不語正在著力進行擴張。公告顯示，截至2021年12月31日，子不語已自主培育200多個品牌，其中64個是年銷售額超過1000萬元的爆款產(chǎn)品，打造的熱銷產(chǎn)品超過5900件。

    另外值得關(guān)注的是，在產(chǎn)品銷售層面，子不語過于依賴第三方平臺，其中包括亞馬遜、Wish、eBay、全球速賣通等。業(yè)內(nèi)不禁在問，這會成為公司軟肋嗎？

    招股書指出，自2019年至2021年，第三方平臺貢獻營收占比分別為91.87%、79.34%以及87.46%。其中，亞馬遜分別貢獻31.5%、32.04%以及71.27%。

    “所有雞蛋擺到一個籃子里”帶來的風(fēng)險，對于子不語而言一直存在。值得注意的是，去年5月開始，亞馬遜平臺曾進行大規(guī)模的“封號行動”，傲基、有棵樹、帕拓訊等亞馬遜頭部大賣家相繼遭到平臺封殺，數(shù)萬個亞馬遜中國賣家被平臺施以注銷品牌、封鎖賬號等處罰。

    對此，一直評首席分析師程拓對《證券日報》記者表示，子不語的銷售更依賴第三方電子平臺，例如亞馬遜、eBay等外資平臺，參照亞馬遜封號風(fēng)波，可能會有政策風(fēng)險存在。如果未來流量集中在自由獨立站，風(fēng)險性會更小。

    或許是意識到了相關(guān)風(fēng)險，于2018年，子不語開始透過自營網(wǎng)站銷售產(chǎn)品。且得益于自營網(wǎng)站業(yè)務(wù)收入占比的不斷擴大。2019年至2021年間，自營網(wǎng)站貢獻的營收占比分別為7.68%、19.1%以及10.97%。且因自營渠道占比增加，公司的毛利率也在同步上漲，2019年至2021年間，毛利率分別為69.8%、72.6%以及75.2%。

    但總體來看，對于子不語而言，亞馬遜仍然是舉足輕重的渠道。在自營渠道真正成長起來之前，其面對的第三方渠道政策風(fēng)險，將會一直存在。

    若登陸資本市場

    方便后續(xù)拓展市場    

    公開信息顯示，跨境電商可以分為平臺型和大賣家型。在平臺型中，又可細分出B2C、B2B、B2B2C等具體種類。

    弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，僅在B2C模式下，若按2020年的GMV計算，中國跨境出口電商的整體市場規(guī)模便高達2.29萬億元人民幣。跨境電商市場體量廣大。

    早前曾有觀點指出，近年間，跨境電商被資本熱捧，疫情的影響是其背后重要的推動因素。受疫情影響，歐美線上零售得到快速發(fā)展，為跨境電商出海提供了重要的市場機遇。

    在此機遇之下，跨境電商企業(yè)自2020年開始，進入密集IPO階段。其中跨境通、聯(lián)絡(luò)互動、蘭亭集勢、新維國際等先后上市。2021年上半年，敦煌網(wǎng)、子不語、致歐科技、三態(tài)股份、飛書深諾紛紛提交IPO申請，擬赴港交所、深交所上市。

    而對于跨境電商企業(yè)尋求資本市場的助力，一直評首席分析師程拓對《證券日報》記者表示，疫情的確是中國跨境電商的催化劑，但使用習(xí)慣養(yǎng)成，及產(chǎn)品質(zhì)量受消費者認可之后，跨境電商的購買習(xí)慣并不會因為疫情退散而消失。

    另外，目前中國品牌在國內(nèi)市場的價格、份額爭奪已經(jīng)到達紅海，品牌出海是一條相對藍海的道路。許多資本機構(gòu)也看好這個方向，上市募資之后，會給品牌帶來更充足的資金，方便拓展市場。

    對于上市所籌資金用途，子不語在招股書中表示，將用于提升產(chǎn)品的研發(fā)能力、提升公司的銷售及品牌推廣能力、升級IT系統(tǒng)、提升供應(yīng)鏈管理系統(tǒng)以及探索沿產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)召彉?biāo)的公司的合適機會等。

    看懂研究院研究員王赤坤對《證券日報》記者表示，跨境電商行業(yè)已經(jīng)過了高速發(fā)展階段，目前已經(jīng)可見增量放緩，即將進入存量階段，紛紛在戰(zhàn)略層面展開角逐，比如加快產(chǎn)品迭代和收并購步伐。通過上市，建立戰(zhàn)略防線，同時通過資本市場可以解決經(jīng)營市場戰(zhàn)略升級問題。

（編輯 孫倩）