2003年11月18日，長江電力（600900）登陸上交所開始揚帆起航。

    這16年來，長江電力勵精圖治，不負眾望，由一個傳統的國有電廠一躍成為具有國際影響力的現代化水電巨擘，實現了電力生產、資本運營、企業管理、配售電和國際化業務等各方面的巨大跨越，總資產、總市值雙雙超過3000億元，成為A股市場以及中國電力行業的中流砥柱。“長江電力已經是全球最大的水電公司，我們的戰略遠景目標是做世界水電行業的引領者。在規模上，我們現在已有這個底氣，下一步我們繼續前進，要在盈利能力、經營業績等方面做得更好。”對于未來藍圖，長江電力總經理陳國慶這樣描述。

    上市16年成就輝煌

    長江電力是全球最大的水電上市公司，以大型水電運營為主要業務，公司于2003年11月在上交所掛牌上市。公司實控人為國務院國資委；控股股東為中國長江三峽集團有限公司（簡稱“三峽集團”），直接持股57.92%；三峽集團另有通過全資子公司中國三峽建設管理有限公司間接持股4%。

    依托資本市場，長江電力由一家傳統國有電廠發展成資產優良的現代化企業，并“從宜昌走向全國，從中國走向世界”。上市初期，長江電力僅擁有葛洲壩及三峽電站4臺機組，裝機容量551.5萬千瓦。隨著多年的持續機組注入，公司先后收購三峽其他機組，和溪洛渡、向家壩水電站，資產規模不斷提升。目前公司運行管理三峽、葛洲壩、溪洛渡、向家壩等4座巨型電站，擁有總裝機容量4549.5萬千瓦，占全國水電裝機的比例為13.33%；水電裝機82臺，其中單機70萬千瓦及以上級巨型機組58臺，占世界投產的單機70萬千瓦及以上水電機組總數的半數以上。長江電力通過實施三峽、葛洲壩、溪洛渡、向家壩“四庫聯調”，充分發揮梯級電站聯合調度效益。

    上市至今，長江電力經營非常穩健，沒有一年出現虧損，大多數年份凈利均同比增長。公司各項財務數據也出現大飛躍：2003年-2017年，主營收入由30億元升至501億元，凈利潤由14億元增至223億元，增長幅度均超過14倍。同期總資產規模也由296億元增長至2994億元；截至2018年三季度，長江電力總資產規模更是突破3000億元。受資產規模與盈利能力的強力支撐，長江電力二級市場股價自上市后穩步震蕩上行，其市值也由上市初期的486億元一度攀升至近4000億元以上，即使近期有所回調，仍持穩在3000億元上方。

    裝機容量跨越式擴張

    對于長江電力來說，上市后的發展史就是一部不斷收購控股股東水電資產、裝機容量快速擴張的歷史。

    作為三峽集團水電上市平臺，與多數上市水電企業通過新建電廠不同的是，長江電力自上市初就作為連接工程建設與資本市場的橋梁，承載了“滾動開發長江”的使命，通過收購控股股東已建成水電資產，長江電力實現規模效益持續增長的同時，為后續水電資源開發提供了充沛的資金支持。通過多次資本運作，長江電力已陸續收購三峽集團旗下的三峽電站、向家壩電站和溪洛渡電站。2016年，伴隨溪洛渡、向家壩電站注入，公司裝機容量由上一年的2527.7萬千瓦升至4549.5萬千瓦，發電量規模由上一年的1049.79億千瓦時躍升至2060.60億千瓦時，雙雙實現近翻倍的增長。根據三峽集團的非競爭性承諾，烏東德、白鶴灘水電站投產運營后也將注入上市公司。這意味著，在不久的將來，長江電力裝機容量又將躍上新臺階。

    具體來看，烏東德電站位于云南、四川界河河段，是金沙江下游河段四個水電梯級——烏東德、白鶴灘、溪洛渡和向家壩中的第一個梯級，總裝機容量1020萬千瓦，電站多年平均年發電量約389.1億千瓦時。烏東德電站2011年開始籌建，2015年12月正式開工，計劃2020年7月首臺機組發電，2021年12月全部工程竣工。白鶴灘電站位于云南、四川界河河段，是金沙江下游四個水電梯級第二個梯級，總裝機容量1600萬千瓦，電站多年平均年發電量約625.21億千瓦時。白鶴灘電站2012年開始籌建，計劃2021年7月首臺機組發電，2022年12月全部工程竣工。

    自2015年起，長江電力已為烏、白兩座電站累計儲備生產籌備人員648人，并成立了烏、白電廠籌建處。目前，已有100多位技術骨干進駐烏、白工地，參與工程建設，踐行“建管結合、無縫交接”生產管理理念。根據公告，如果兩座電站完成資產注入，長江電力將擁有全球前12大水電站中的5座，總裝機容量有望達到7173.7萬千瓦，成為全球清潔能源中的巨無霸。

    相應的，公司可實施統一優化調度的電站數量將進一步擴大，顯著提升調度成果，熨平來水波動對業績的影響。值得一提的是，公司繼續加大長江上游水電企業的股權合作，為進一步發揮流域水資源聯合優化調度水平奠定基礎。截至9月30日，公司持有國投電力、川投能源股份的比例均已超過5%。

    新興業務蓄勢待發

    作為目前全球最大規模水電公司，公司并未就此固步自封，除了繼續做大做強水電以外，還結合主業積極開拓新興業務，即“一主兩翼”發展戰略：“一主”是指水電主業，“兩翼”則包括海外業務及水電產業的延伸。

    具體來看，就海外業務布局而言，主要分兩塊：一是國際水電咨詢業務，長江電力主要參與全球水電運營，實現大型電站運營核心能力的對外輸出。公司已派駐團隊赴巴西、巴基斯坦和馬來西亞等國家和地區開展運營管理工作；二是直接投資項目。2016年8月，公司聯合三峽歐洲收購Meerwind海上風電項目。項目作為公司首個境外投資項目，公司進一步做實國際投資業務，提升境外能源投資及管理能力，并以此項目為契機，獲得更多境外優質能源電力項目股權投資機會。水電產業的延伸目前則主要體現在配售電業務上。自2015年以來，公司緊跟國家電力體制改革步伐，成立了三峽電能公司，積極探索發展配售電業務。積極參與開發重慶兩江新區、陜西延安新區等8個試點項目。

    投資收益也是長江電力充實業績的利器之一，公司通過處置可供出售金融資產和長期股權投資獲取投資收益平滑業績。2017年，公司投資收益23.12億元，同比增長73.27%，占利潤總額比重8.7%，投資收益增長的主要原因是當年公司主動處置了較大規模的資產。2018年公司的投資收益總額及占比繼續增長，截至9月30日，公司實現投資收益24.31億元。此外，公司的新業態跟蹤研究也取得了初步成果。根據大水電改善電能質量需求，結合長江大保護，對工業制氫、儲能技術、長江船舶電動化和綠色岸電產業發展等方面開展了系列研究。

    “作為上市公司，當然要重視成長性，以滿足投資者對收益率回報的需求，我們認為長期戰略規劃的一主兩翼都能為公司帶來新的增長。”陳國慶稱，“無論是從資金實力、融資能力還是管理和技術能力，我們都具備把這些業務做大做強的條件，我們正在加快兩翼方面的業務拓展，相關進展會在適當時機進行披露。”

    經營穩健財務良好

    在沒有收購控股股東資產、裝機容量不變的年份里，長江電力經營依然非常穩健。

    作為主營水力發電的公司，長江電力主營收入主要取決于當年的發電量，而發電量又與來水量密切相關。一般來說，如果當年來水充裕，則發電量就會相應提升。今年三峽來水偏豐，截至11月22日7時，長江電力運營管理的梯級電站年累計發電量突破2013億千瓦時，提前完成年度發電任務。不過，隨著長江電力調度能力加強，公司所屬電站的水能利用率逐年提升。以葛洲壩電站為例，通過與三峽電站的聯合調度，年發電量已從150億度逐步增加至去年的190億度。公司所屬梯級電站2014年以來每年節水增發電量都在90億度以上。

    至于電價因素，當前水電站使用的上網定價機制主要包括四類：成本加成定價、標桿定價、倒推電價定價、市場化定價，長江電力旗下的大型水電站主要以倒推電價定價為主。考慮到大型水電等清潔能源發電等通過優先發電計劃予以重點保障，同時，三峽電站等水電落地電價與燃煤機組脫硫標桿電價仍有價差空間，公司目前上網電價保持相對穩定。

    成本方面，作為重資產公司，折舊費用是長江電力成本的大頭，一般占運營成本的60%以上。目前長江電力計提的折舊主要用于擴大再生產、設備的更新改造，以及償還公司債務。不少分析人士預計，待大壩、發電機組在折舊到期后，并不會立即更換，而是會在適當的運維投入下持續使用，該部分折舊有望釋放成為業績。對此，陳國慶表示：“隨著時限拉長，我們的折舊費用會逐漸減少，到后期肯定會增加利潤空間，我們會用好這個政策，持續增強公司的盈利能力。”

    此外，財務費用也是水電企業的一大成本。截至2018年三季度末，公司總負債1625.38億元，主要構成為短期借款176億元，其他應付款207.30億元，一年內到期的非流動負債160.36億元，應付債券322.95億元，長期借款260億元，長期應付款381.33億元，分別占總負債的10.83%、12.75%、9.87%、19.87%、16%和23.46%。目前，公司資產負債率54.09%，財務狀況處于比較健康水平，而且每年有大量的經營性現金流，在沒有新的大的收購情況下，資產負債率將會逐步下降，公司財務狀況將更加穩健。

    在當前資本市場環境下，公司主要通過動態精細資金管控，積極挖掘財務潛力。找準市場窗口，搶抓債券市場有利時機，滾動發行公司債等直接融資產品，降低融資成本，壓縮財務費用。“我們的融資成本比較低，甚至低于銀行一年期的貸款利率，這也為公司業績奠定了良好的基礎。”陳國慶說。據介紹，“長電債”品牌形象良好，2016年金沙江資產重組項目從資本市場募集資金241.6億元，發行5期境內債務融資工具，部分券種票面利率創出可比債券利率的歷史新低。

    打造高分紅典范

    上市以后，長江電力在資本市場樹立了“優質大盤藍籌”形象，吸引了一大批推崇價值投資理念的機構投資者，贏得了他們的信任和良好口碑。除了堅持誠信經營、規范治理、信息透明、業績優良的經營理念外，長江電力高度重視投資者權益，打造了以投資者權益保護為核心、努力為投資者創造財富的關系管理模式。其中，最讓人稱道的是持續多年的高分紅政策。

    自2003年上市以來，長江電力始終實施積極的利潤分配政策。據Wind統計，長江電力上市16年實施現金分紅16次，累計派現783.3億元，分紅率高達54%。特別是在2016年重大資產重組成功實施后，長江電力修改《公司章程》，承諾對2016年至2020年每年度的利潤分配按每股不低于0.65元進行現金分紅，這意味著每年現金分紅不低于143億元，5年累計現金分紅不低于715億元。此外，公司還承諾對2021年至2025年每年度的利潤分配按不低于當年實現凈利潤的70%進行現金分紅。

    長達十年的現金分紅承諾，期限之久、規模之大，在A股資本市場中尚屬首例，不僅是公司對交易完成后自身盈利水平跨越式發展的絕對信心，更是公司與投資者共享價值成長理念的精髓所在。以12月13日收盤價計算，不考慮稅收因素，長江電力目前股息率高達4.4%。此外，Wind數據顯示，公司最新市盈率為14倍，僅高于2012年、2013年的11倍多，市凈率2.34倍，也處于歷史較低水平。在長江電力前十大股東中，保險公司、證金公司、重陽投資等諸多機構云集。公司也頗受北上資金青睞。截至12月12日，以香港中央結算有限公司名義出現的滬股通持有11.4億股，占流通股本比例接近10%。

    正是在諸多內在利好因素的支撐下，長江電力成為今年下跌市道的避風港，截至12月13日，根據通達信統計，公司今年不跌反而微漲0.13%，市值高達3200多億元。陳國慶從大學畢業后就在長江電力工作，與公司共成長逾三十載，對公司的感情特別深厚，他也是為數不多持有長江電力股票的高管。對于長江電力的股價表現，陳國慶表示：“市值體現了投資者對公司價值的認可，我對我們公司的股票非常有信心。相信長江電力未來市值還有上升空間！”