近期，上市公司終止重大資產(chǎn)重組的情況頻發(fā)。據(jù)中國證券報記者統(tǒng)計，截至9月18日，8月以來共有40家公司公告宣布終止重大資產(chǎn)重組。其中，13家公司提到因經(jīng)濟環(huán)境及資本市場環(huán)境發(fā)生了較大變化而終止重組。

    有上市公司董秘表示，在市場大環(huán)境不佳的情況下，不少公司股價下跌，標的公司對交易方案產(chǎn)生不滿。再加上經(jīng)濟下行的大背景，市場對并購重組并不看好，部分公司并購重組完成后股價下跌，推進并購重組的意愿不強。

    終止重組

    梳理發(fā)現(xiàn)，終止重大資產(chǎn)重組的原因包括具有不確定性、不符合規(guī)定等。其中，交易各方未能就相關問題達成一致成為多數(shù)公司的共同原因之一。例如，對于終止重大資產(chǎn)重組的原因，冠昊生物表示，交易各方仍未就本次重組核心條款達成一致。上海電氣（2.52+0.80%）則表示，標的公司規(guī)模體量巨大，涉及本次交易的資產(chǎn)邊界尚未最終確定，交易方案較為復雜，交易雙方對相關合作條款和交易方案未達成完全一致意見。

    市場環(huán)境變化成為另一個普遍原因。據(jù)統(tǒng)計，13家公司在終止重組原因中提到，近期資本市場環(huán)境、經(jīng)濟環(huán)境、融資環(huán)境等客觀情況發(fā)生了較大變化而終止重大資產(chǎn)重組。

    以四川金頂為例，公司表示，“受近期宏觀經(jīng)濟環(huán)境變化及國內(nèi)證券市場波動影響，公司面臨的市場環(huán)境發(fā)生變化，經(jīng)充分審慎研究，公司及交易對方認為現(xiàn)階段繼續(xù)推進本次重大資產(chǎn)重組的有關條件不成熟。”商贏環(huán)球則表示，“由于宏觀環(huán)境和資本市場發(fā)生了變化，多種客觀因素疊加致使公司及公司下屬子公司為本次交易支付現(xiàn)金對價的風險大幅上升。本次交易既定的交易方案繼續(xù)實施難度較大。”

    環(huán)境變化

    一家正在進行并購的上市公司董秘告訴中國證券報記者，因市場環(huán)境發(fā)生變化終止重大資產(chǎn)重組的原因很多。上市公司衡量標的公司盈利能力，標的公司也在衡量上市公司的實力。

    記者梳理發(fā)現(xiàn)，上市公司披露的重大資產(chǎn)重組方案中，一般會涉及向交易對方發(fā)行股份購買資產(chǎn)。根據(jù)嘉澤新能披露的方案，擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買中盛光電100%股權(quán)，并募集配套資金。

    “在市場大環(huán)境不佳的情況下，部分公司股價下跌，標的公司自然會對交易方案產(chǎn)生不滿。”上述董秘表示，隨著股價下跌，上市公司爆倉事件時有發(fā)生，這讓標的公司對上市公司股權(quán)質(zhì)押產(chǎn)生了擔憂。

    新時代證券研報顯示，截至2018年7月31日，35家上市公司發(fā)布控股股東股權(quán)質(zhì)押觸及或跌破平倉線的公告。其中，19家公司采取了緊急停牌的方式自救。新時代證券研究所所長孫金鉅表示，股權(quán)質(zhì)押是上市公司股東自身的融資行為。從表面上看和上市公司沒有關系，但由于質(zhì)押方大股東、控股股東在上市公司的地位特殊，一旦面臨股權(quán)質(zhì)押危機（強制平倉風險），可能會導致上市公司控制權(quán)發(fā)生變更，對公司股價、經(jīng)營業(yè)績、信息披露等都會有較大影響。

    有的公司董事長直接失聯(lián)。斯太爾8月21日公告稱，公司無法與董事長李曉振取得聯(lián)系，其處于失聯(lián)狀態(tài)。截至目前，公司尚未能了解到李曉振失聯(lián)的具體原因。目前公司及子公司因涉及訴訟，多個銀行賬戶被凍結(jié)，公司及子公司生產(chǎn)經(jīng)營及管理活動受到較大影響。

    監(jiān)管趨嚴

    四川一家上市公司董秘表示，部分公司并購重組完成后股價下跌，市場對并購重組不太看好，同時不少公司此時并購重組意愿也不強。

    從上市公司角度看，隨著環(huán)保、去產(chǎn)能等政策實施，標的公司未來能否完成業(yè)績承諾充滿不確定性。“業(yè)績對賭方面，之前為了配合上市公司二級市場操作，標的公司承諾的業(yè)績很高。隨著監(jiān)管趨嚴，這些業(yè)績對賭被重點關注。”上述四川上市公司董秘稱，上市公司選擇終止重大資產(chǎn)重組，是多方面因素綜合作用的結(jié)果。

    4月5日，嘉澳環(huán)保公告，擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，購買張華興、姚靜波、王勇、江陰飛雁創(chuàng)業(yè)投資有限公司合計持有的江陰華昌100%股權(quán)。交易對方承諾，標的公司2018年度實現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司的凈利潤不低于4500萬元，2018年度與2019年度合計承諾凈利潤數(shù)不低于9200萬元，2018年度、2019年度與2020年度承諾凈利潤數(shù)合計不低于14000萬元。

    4月23日，公司收到上交所問詢函。預案披露，本次交易的標的資產(chǎn)的預估值為4.82億元，較凈資產(chǎn)增值率為1129.15%，增值較高。預案稱主要原因系牛磺酸行業(yè)處于快速發(fā)展階段，未來標的公司主營業(yè)務的收入規(guī)模、盈利水平處于快速上升間。但業(yè)績承諾并未呈現(xiàn)快速上升，上交所要求說明是否與前述分析有所矛盾。同時，結(jié)合牛磺酸目前市場容量、發(fā)展態(tài)勢及上下游行業(yè)發(fā)展狀況等，說明本次對標的資產(chǎn)估值的合理性。

    山東鋼鐵則是因為重組停牌期間，公司得知山東省正在組織制定山東省先進鋼鐵制造產(chǎn)業(yè)基地發(fā)展規(guī)劃，涉及本次重組標的資產(chǎn)，公司決定終止重組計劃。

    “除了保殼和真正做實業(yè)的上市公司，現(xiàn)在收購并不是好時機。”上述四川上市公司董秘表示，“收購標的公司后，還需要一個整合過程，對上市公司是一個很大考驗。”

    “當下企業(yè)生存最要緊。”這似乎是多數(shù)公司的心聲。上述四川上市公司董秘認為，后期做概念炒作的公司可能選擇觀望，而真正的產(chǎn)業(yè)并購則會繼續(xù)推進。此時收購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)將更具有議價能力。