近期鋼鐵板塊走勢非常顯眼，9月9日漲幅更是位居兩市各行業(yè)板塊首位。在政策限產、鐵礦石暴跌、需求逐漸開啟背景下，鋼鐵企業(yè)的盈利能力得到進一步驗證，二級市場部分龍頭公司股價今年以來已翻倍。

    在碳中和等大背景下，鋼鐵板塊的炒作邏輯究竟發(fā)生了哪些變化？全行業(yè)是否到了比較好的配置時點？9月9日下午，萬家基金基金經(jīng)理葉勇做客每經(jīng)APP《昊哥的下午茶》直播間，就鋼鐵板塊本輪的上漲邏輯進行了點評。

    基本面將發(fā)生重大變革

    葉勇指出，過去鋼鐵行業(yè)集中度非常低，往往當需求起來的時候供給的量出來也很快，所以周期的波動體現(xiàn)得非常明顯。來源于鋼鐵行業(yè)產量相對于產能彈性是非常大的。通過各種技術改造、添加廢鋼的手段，可能一個鋼廠核定產能只有300萬噸，但事實上產能利用率可以干到150%，也就是一年產量會干到450萬噸。這就導致了過去這些年鋼鐵行業(yè)的產量很難控制，往往行情一好，供給很快跟上來，就過剩了。因此體現(xiàn)在鋼鐵股上也是這樣，除了在大周期的時候有大行情，過去十年間往往也是沖上去再跌回來，給大家造成了非常不好的投資體驗。

    因此，葉勇指出，今年上半年雖然鋼鐵行業(yè)短期呈現(xiàn)暴利拉動股價上漲，但這種暴利不是投資鋼鐵股的根本因素，而是整個行業(yè)投資邏輯的重構。他從供給端、需求端與估值方面進行了詳細分析，認為鋼鐵行業(yè)基本面將發(fā)生去周期化或弱周期化的重大變革。

    首先，從供給端來看，今年以來最大的變化就是鋼鐵行業(yè)限產，而且從過去的限產能變成了限產量。它會帶來三個重大影響。

    第一是徹底管住了供給端。2016、2017年供給側結構性改革的時候限制鋼鐵產能，但最后發(fā)現(xiàn)產能可能是管住了，但置換的產能出來了，再加上產量相對于產能的彈性非常大，供給無法有效控制。所以2017、2018年鋼鐵行業(yè)達到盈利高點后，2019、2020年開始回落。

    今年上半年鋼鐵行業(yè)還沒有正式限產時，由于需求非常好，產量狂飆突進，同比增長超過10%。但本次限產從限產能改為限產量，且以全年為標準（全年的產量同比不超過去年全年，甚至還要降一些），這就導致下半年產量同比必然大幅下滑，對于鋼鐵的供給端影響會非常大。這是一個歷史性的變革。

    第二，壓制了鐵礦石價格，實現(xiàn)了中國鋼鐵行業(yè)在全球產業(yè)格局當中的利益重新分配。過去十幾年因為行業(yè)的特殊原因，鐵礦石的資源主要是通過進口來滿足，70%、80%都要靠進口。國內也有礦，但是品位比較低，質量比較差，過去這些年一直在鐵礦石資源上受制于人。所以導致的結果就是：中國鋼鐵行業(yè)經(jīng)常被人詬病為給老外的鐵礦石“打工”——投入大量資本、資源，賺著微薄的加工利潤，還把污染留在國內。這一次通過強力限產，達成了鋼鐵行業(yè)在全球產業(yè)格局當中的重新利益分配，這也是一個歷史性變革。

    第三，從中長期來看，我們通過限產倒逼企業(yè)轉型升級。如果我們把產量管住，鋼企只有一條路：就是在產量既定的情況之下不斷實現(xiàn)產品附加值的提升，從而實現(xiàn)業(yè)績不斷增長。這恰好是國家一直鼓勵的方向。

    鋼鐵具有很強需求韌性

    供給端管住之后，葉勇又從需求端進行了分析，認為鋼鐵具有很強的需求韌性。他指出，過去5年無論我們的人均用鋼量還是鋼鐵的產量和需求量，都是在穩(wěn)定增長的。鋼鐵產量過去幾年復合增速應該在3%~5%，一直很穩(wěn)健。究其原因，在于我們未來還要保持現(xiàn)在的中速增長經(jīng)濟發(fā)展狀態(tài)很長時間，對于鋼鐵的需求量也是穩(wěn)健增長的。

    鋼鐵產品分為兩大類，一類是長材，螺紋鋼為主；一類是板材，包括熱軋板材和冷軋板材。長材螺紋鋼的下游是建筑行業(yè)。比如，十幾年前很多建筑還是以磚混結構為主，拿鋼筋搭搭框架，但現(xiàn)在鋼結構建筑越來越多，尤其是公用建筑，因此提升了對鋼鐵的需求。尤為值得重視的是板材。板材的下游是制造業(yè)，包括造船用中厚板，家電、汽車要用冷軋薄板，還有工程機械大量制造業(yè)都需要鋼材。經(jīng)過這次疫情，更加鞏固了中國制造業(yè)在全球的地位、滲透率和實力。在未來很長時間，中國制造業(yè)還會在全球保持主導性的地位。鋼鐵作為中國制造業(yè)的堅強基礎，是支撐中國制造業(yè)的脊梁。如果出口持續(xù)保持高增長，中國制造業(yè)如此強大，鋼鐵的需求就不會太差。

    葉勇在分析了供給端和需求端后表示，由于供給與需求的背景都已發(fā)生變化，因此鋼鐵股的投資邏輯隨之發(fā)生根本變化。他認為，新的歷史環(huán)境下，整個行業(yè)企業(yè)的產能價值應該得到重估，因為產能未來會越來越稀缺，鋼鐵企業(yè)的利潤在大幅增長之后，會在現(xiàn)在這個位置穩(wěn)住，未來可能像頭部的鋼企會穩(wěn)定往上增長。所謂的傳統(tǒng)周期股，尤其是鋼鐵股，會逐步進入去周期化或者弱周期化狀態(tài)。他同時強調，以前市場給不了鋼鐵股長期高估值的原因是它的周期性太強，今年暴利明年就下滑，到后年可能虧錢。但是未來如果說鋼鐵股能維持穩(wěn)定利潤甚至穩(wěn)健上升，這時候就沒有道理不給它相對比較高的估值。現(xiàn)在很多鋼鐵股的估值要按二季度年化的話，市盈率只有4倍。鋼鐵本質上是制造業(yè)，目前中下游制造業(yè)市盈率至少可達到15~20倍的PE估值水平。邏輯重構之后，這個估值水平的差距如此之大是不合理的。