借助上半年的強(qiáng)勢表現(xiàn)，一些主題類權(quán)益基金成為市場贏家。但近兩個(gè)月股市行情轉(zhuǎn)為震蕩起伏，目前支撐今年市場的投資邏輯仍然以結(jié)構(gòu)性行情為主。

    回顧2018年至今，A股市場機(jī)遇挑戰(zhàn)并存，震蕩行情之下呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)化與風(fēng)格多變的態(tài)勢。而博時(shí)榮享回報(bào)混合基金，卻做到了穿越牛熊，為持有人帶來了亮眼的業(yè)績。該基金于2018年8月份成立，運(yùn)營即將滿兩年的博時(shí)榮享回報(bào)已經(jīng)為我們交上了一份完美的答卷：成立以來累計(jì)回報(bào)96.67%，年化回報(bào)40.70%（數(shù)據(jù)來源：博時(shí)基金，wind/20200814）。這樣的業(yè)績表現(xiàn)和今年火熱的科技、醫(yī)藥主題等基金相比也并不遜色。

    而值得一提的是，博時(shí)榮享回報(bào)基金即將于8月24日至9月7日迎來第一個(gè)開放期，在近兩年時(shí)間中其經(jīng)歷了市場的大幅下跌、上下震蕩以及持續(xù)攀升的行情，如果該基金不是有封閉期加持，可能很多投資者已經(jīng)下車，也享受不到如今翻倍的收益。這其實(shí)就是封閉型產(chǎn)品的優(yōu)勢之一，它能夠最大程度避免投資者短期的追漲殺跌。

    提到博時(shí)榮享回報(bào)，就不得不說它的“掌門人”蔡濱。蔡濱于2009年加入博時(shí)基金，現(xiàn)任博時(shí)基金權(quán)益投資成長組副總監(jiān)。從過往業(yè)績來看，蔡濱目前管理的產(chǎn)品中，有兩只在其任職期內(nèi)回報(bào)超100%。其中，博時(shí)產(chǎn)業(yè)新動(dòng)力和外延增長均獲評(píng)銀河三年/海通雙五星基金。

（數(shù)據(jù)來源：博時(shí)基金，銀河證券、Wind，2020.8.14，僅列示蔡濱管理滿半年及以上產(chǎn)品，過往業(yè)績不代表未來收益）

    優(yōu)異的業(yè)績表現(xiàn)背后，隱藏著怎樣的投資邏輯？蔡濱善于挖掘具備長期成長空間和投資價(jià)值的優(yōu)質(zhì)公司并長期持有，擅長大盤成長風(fēng)格，專注科技+消費(fèi)+制造三強(qiáng)賽道，持股及行業(yè)板塊相對分散，股票倉位較為靈活。博時(shí)榮享回報(bào)成立以來至今最大回撤僅為-12.17%，也體現(xiàn)出蔡濱優(yōu)秀的回撤控制能力。

    同時(shí)，蔡濱也是市場少數(shù)結(jié)合了成長和周期投資的基金經(jīng)理，他偏好尋找同時(shí)具備Beta和Alpha特征的公司，當(dāng)Beta由底部回升時(shí)，可以享受Beta+Alpha的兩重收益。對于蔡濱來說，不是只買低估值的股票就叫價(jià)值投資，價(jià)值投資的本質(zhì)是用基本面去做投資。在他看來，成長股投資、周期股投資、價(jià)值股投資本質(zhì)上都是一種廣義的價(jià)值投資。成長股就是看好企業(yè)成長的價(jià)值，價(jià)值股是看好企業(yè)價(jià)值波動(dòng)帶來的投資機(jī)會(huì)，周期股是基于周期回歸帶來的投資機(jī)會(huì)。

    經(jīng)過多年的研究，蔡濱發(fā)現(xiàn)，在中國的傳統(tǒng)行業(yè)中，也有大量被低估的成長股。在蔡濱管理組合的這些年中，確實(shí)經(jīng)歷了好幾個(gè)不同風(fēng)格的市場環(huán)境。比如說2015年的創(chuàng)業(yè)板行情，2017年的白馬藍(lán)籌股，2018年的大熊市，以及2019年的結(jié)構(gòu)性行情。但他采用的3年-5年維度自下而上選擇個(gè)股的方法在在不同市場風(fēng)格中都給他的投資組合帶來了超額收益。其中蔡濱2015年1月26日開始管理的博時(shí)產(chǎn)業(yè)新動(dòng)力回報(bào)達(dá)170.82%（數(shù)據(jù)來源：博時(shí)基金，Wind/20200814）。

    2020年是不平凡的一年，疫情對全球經(jīng)濟(jì)帶來重創(chuàng)，很多海外主要經(jīng)濟(jì)體進(jìn)入衰退，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)則相對平穩(wěn)。“當(dāng)下需要關(guān)注的一個(gè)點(diǎn)是經(jīng)濟(jì)基本面和流動(dòng)性之間的矛盾。”蔡濱認(rèn)為，市場整體估值并未見頂，中位數(shù)以下的個(gè)股分化也很嚴(yán)重。既有可能已處于歷史高位的高估值個(gè)股，也有處于歷史低位的銀行、地產(chǎn)等行業(yè)股，這種分化進(jìn)而導(dǎo)致市場穩(wěn)定性不高。

    展望后市，蔡濱表示，市場仍以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主，關(guān)注流動(dòng)性變化的風(fēng)險(xiǎn)，市場會(huì)回歸中長期價(jià)值判斷。基于中長期對權(quán)益市場仍然樂觀，估值體系可能會(huì)有變化。作為基本面投資者，在投資策略上，蔡濱將仍以聚焦在產(chǎn)業(yè)升級(jí)+消費(fèi)升級(jí)方向的精選個(gè)股策略為主，力爭實(shí)現(xiàn)組合凈值長期穩(wěn)健增長。

    （市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎）

    （CIS）