本報記者 侯捷寧 見習記者 韓昱

    美東時間7月5日，美債市場大幅波動，收益率多數下跌，10年期收益率和2年期收益率更是出現倒掛現象，盤中2年期收益率也出現了自2020年3月以來首次高于5年期收益率的情況。

    此前的6月29日，與2023年美聯儲會期掛鉤的利率互換合約顯示，債市交易員預估2023年12月利率將接近3.11%，比預估2023年3月登頂的3.62%下降約50個基點。

    東興證券海外宏觀分析師康明怡在接受《證券日報》記者采訪時表示，債市下行其實體現了市場對于美國經濟衰退的擔憂已經大于對通脹的擔憂。不過，無論美聯儲的貨幣政策是否會像債市交易員預期一樣快速轉向，美國經濟下行的風險都在逐漸顯現。正如美聯儲主席鮑威爾在6月29日參加歐央行舉行的年度論壇時承認的，“美國經濟‘軟著陸’的通道愈發縮窄”。

    美國經濟基本面預期加速惡化

    近期美國公布的經濟數據不容樂觀。亞特蘭大聯儲的GDPNow模型不斷下調美第二季度GDP的增長預期，從6月30日的-1.0%，下修為7月1日的-2.1%。而美國商務部經濟分析局在6月29日發布的數據也顯示，2022年第一季度美國GDP按年率計算萎縮1.6%，相比預期下修0.1個百分點。而在2021年第四季度時，美國的GDP為正增長6.9%。

    康明怡分析稱，美國第一季度的GDP下修幅度較大，尤其是個人消費支出（按年率計算）增長從預期3.1%大幅下修為1.8%，這在以往是少見的，說明美國通脹已經開始侵蝕消費。原來預計可以復蘇的服務類消費，復蘇情況沒有達到預期。

    中信證券首席經濟學家明明在接受《證券日報》記者采訪時也表示，薪資增長動力趨弱，實際收入負增長，儲蓄水平不斷下降，導致消費支出的意愿與能力不斷下滑，繼續下降的風險較大。5月份實際個人消費支出更是環比下降0.4%，是自2021年7月以來首次環比負增長。

    兩大前瞻性指標——消費者信心指數和PMI也同樣預示著美國經濟前景堪憂。6月28日，世界大型企業聯合會（TheConferenceBoard）公布了美國6月份的消費者信心指數，該指數連續兩個月下降，達到了2021年2月以來最低值。密歇根消費者信心指數在6月份也下降到歷史最低水平，約79%的消費者看衰美國未來一年的商業狀況，情緒十分脆弱。

    而美國6月份的ISM制造業PMI也降至53，是2020年6月以來新低?？得麾赋觯琍MI數據在不及預期的同時，還出現了新訂單指數和就業指數下滑的現象，皆預示著美經濟景氣度和需求有可能出現回落。

    綜上來看，已發生的消費數據疲軟，前瞻數據又不樂觀，導致市場對美國經濟基本面的預期加速看衰。“這也是為什么最近無論是美債還是大宗商品，都基本走向衰退交易的邏輯”，康明怡稱。

    摩根大通在最近的一份報告中也指出，美國經濟衰退的概率高達85%，而市場悲觀的預期正在推動衰退“自我實現”。在預期衰退的前提下，個人和企業投資都開始收縮。明明表示，企業利潤與需求持續下降，疊加抵押利率大幅上行導致房地產銷售快速趨冷，美國投資活動未來也將承壓。美國需求下降預計將導致企業繼續去庫存，庫存變化也或將減緩經濟增長。總體而言，未來美國經濟基本面下行風險較大。

    降息概率取決于下半年經濟態勢

    短期內，美聯儲希望通過加息以抑制通脹的決心仍是堅定的。近期多位美聯儲官員和理事都“鷹派”發聲，表示支持在7月份繼續大幅度加息75個基點。美聯儲主席鮑威爾雖然也承認，通過快速加息打壓通脹，可能導致美國經濟陷入衰退。但強調其首要任務還是使通脹率回落到2%，他也提到在制定利率時需要“靈活應對未來的經濟數據”。

    與此同時，大部分美聯儲官員都上調了對年內政策利率的預期，預計在2022年底前將加息至3%以上。對于債市交易員預測明年美聯儲或將在面臨衰退的情況下停止加息，明明表示，中長期而言，貨幣政策取向取決于美國通脹回落的確定性以及美國就業市場的變動，預計年內存在加息放緩的可能性，但年內貨幣政策轉向寬松的概率較低。明年由于基數效應以及需求持續回落，預計美國通脹將較明顯下降，貨幣政策存在因就業市場惡化而轉為降息的可能性。

    武漢科技大學金融證券研究所所長董登新則表示，按照歷史慣例來看，美聯儲當前的加息通道還沒有完全執行完畢，每一輪加息通道一旦形成，驟然轉向的概率較低。其次，每輪加息后再降息，一般都有相當的間隔時間，美聯儲在2023年就進行降息的可能性很小。

    康明怡提醒到，從美國一季度的數據看，整體經濟衰退的風險在加大，接下來需要密切關注美國三四季度的經濟數據。第三季度作為美國的夏季假期，一般會迎來旅游業的高峰，如果服務類消費出現增長，則市場對衰退風險的預期將會下降。但如果消費仍然疲軟，則衰退預期將會持續。

（編輯 上官夢露）