在歐美市場顯著下跌的背景下，近期A股走出獨立行情。從4月份開始，一些海外資金悄然行動，逐漸增加對中國資產的配置力度。機構人士分析，資金增持中國資產的動機既源于對中國經濟預期的改善，也得益于中國資產估值吸引力逐漸顯現。展望后市，中國資產表現能否全面回暖、投資者行為是否具備持續性，關鍵取決于中國經濟恢復的節奏。

    “最近的表現，讓A股‘扳回了一局’。”來自北京的投資者劉華意味深長地說。

    13日，尾盤拉升；14日，V形反轉；15日，再接再厲。面對海外股、債、匯“三殺”，本周以來A股市場的走勢讓不少投資者覺察到了變化。這種變化從4月底、5月初已悄然出現。從A股到港股再到中概股，越來越多的跡象表明，境內外投資者在抄底中國資產特別是中國股票上形成了共識。

    借用劉華的話來說，這是境內外投資者對中國資產投下的“信任票”，更是對中國經濟投下的“信任票”。展望未來，要進一步增強中國資產吸引力，還需進一步提升中國經濟的成色。

    轉變：從易感到抗跌

    6月14日，上證指數盤中一度跌1.83%，收盤漲1.02%；10年期國債期貨盤中一度跌0.14%，收盤跌0.02%；在岸人民幣對美元即期匯率盤中一度貶309個基點，收盤貶17個基點……人民幣資產先抑后揚，頂住了隔夜海外市場股、債、匯“三殺”的影響。尤其是上證指數逆勢翻紅，上演V形反轉，引來不少關注。

    6月15日，股、匯市場升勢延續。其中，上證指數重上3300點。在岸人民幣對美元匯率續升逾百個基點，回到6.72元附近。

    近期，中國資產頻頻走出獨立行情，股市表現躋身全球主要市場的前列。數據顯示，5月以來，截至6月15日亞太市場收盤，A股創業板指、深證成指、上證指數分別累計上漲11.04%、10.13%、8.48%，在全球主要股指中位居漲幅榜前列。同期，歐美主要股指跌幅靠前，其中美國納斯達克指數累計下跌超過12%，處于領跌位置。

    在劉華看來，中國股市“扳回了一局”。

    今年前4個月，疫情防控形勢、海外貨幣政策、地緣政治局勢等內外因素顯著變化，造成的影響超出預期，全球金融市場震蕩加劇，各類中國資產價格波動也不同程度地加大。作為十分敏感且具備高度流動性的一類資產，A股市場一度連續下跌，多次與海外資產共振，表現出對外部風險的易感特征。

    “同樣面對海外市場波動造成的擾動，在最近這一輪行情之中，中國資產特別是權益資產明顯表現得更加平穩、更有韌性、更具底氣。”劉華認為，近期中國資產的穩定性、獨立性重新凸顯，反映了市場預期和資金行為的某種變化。

    值得注意的是，6月14日，素有“聰明錢”之稱的北向資金緊跟A股股指運行節奏，日內流動也呈現出V形反轉的特征。早盤北向資金一度凈賣出近30億元，到尾盤又大舉進場搶籌，全天凈買入39.44億元。6月15日，凈買入規模擴大至133.59億元。據統計，過去13個交易日，北向資金有12個交易日呈現凈買入。

    共識：抄底中國資產

    不只是北向資金，在抄底中國資產特別是中國股票上，最近各路資金表現出了相當程度的“默契”。

    國際金融協會（IIF）近日發布的全球資金流向報告顯示，5月份，共有49億美元資金從新興市場流出，這也是新興市場連續第3個月面臨資金流出的處境。然而，中國市場逆勢迎來資金流入，其中，股票市場吸引了27億美元資金流入，債券市場流入20億美元。

    “近期全球資金流動中值得注意的一大變化是外資再度流入A股。”中金公司策略分析師李求索告訴中國證券報記者，資金追蹤數據庫EPFR的數據顯示，6月1日-6月8日，共有0.45億美元的海外主動配置資金流入A股，另有8.32億美元的被動配置資金流入，整體流入達8.77億美元。同期，港股也吸引了903.1萬美元的海外資金流入。

    摩根大通在近日發布的一份報告中稱，其對沖基金客戶在連續拋售港股一年多后，自3月中旬以來已開始買入港股。報告指出：“過去一個月，亞太區是對沖基金客戶凈買入最多的地區。”

    此外，從基金申贖情況看，李求索介紹，6月1日至6月8日，專注投資A股的海外基金獲得10.64億美元的凈申購，一改前一周的凈贖回態勢。

    EPFR數據顯示，6月7日，目前海外規模最大的中概股ETF——安碩MSCI中國ETF（MCHI）單日凈流入金額達2.69億美元。據了解，這是該基金自成立以來的最大單日資金凈流入。

    最近披露的一些數據則顯示，從4月份開始，一些海外資金已悄然行動，重新加大對包括A股、港股、中概股在內的中國股票的投資力度。

    比如，4月份，海外規模最大的中國股票基金——安聯神州A股基金將新能源賽道股寧德時代、隆基綠能的持倉分別提高了6.02%、27.02%。安聯投資旗下另一只中國股票基金——安聯全方位中國股票基金則在4月份增持了中國互聯網股票。其中，對騰訊控股、阿里巴巴、京東、網易、美團的增持幅度分別達16.33%、10.38%、10.39%、25.30%、10.38%。

    對于中概互聯網股票，摩根大通旗下的JPMChinaAdistUSD同樣投出了“信任票”。4月份，該基金對京東和美團的持股數量分別增加了10.04%、6.58%。

    從債券到股票，從A股到港股再到中概股，種種跡象表明，境內外投資者增配中國資產的熱情正在逐步地、廣泛地回升。

    信號：看好中國經濟

    股市向來被視為經濟的“晴雨表”，外資則素有市場的“聰明錢”之稱。如今，“晴雨表”放晴了，“聰明錢”回來了，這釋放了什么信號？在受訪專家看來，這傳遞了境內外投資者相信中國經濟前景、看好中國資產價值的信號。

    制造業PMI較快回升、進出口增速明顯加快、新增社融和信貸大超預期、物價水平持續平穩……近日披露的部分5月份經濟金融數據不斷傳來好消息。國家統計局6月15日正式發布的月度經濟數據進一步表明，隨著國內疫情防控形勢總體改善，穩增長政策措施效果逐步顯現，5月份生產需求逐步恢復，就業物價總體穩定，主要指標多數改善，國民經濟呈現恢復勢頭，部分受疫情沖擊較大的地區經濟加快恢復。

    市場人士注意到，從4月底、5月初開始，A股市場企穩跡象及外資抄底中國資產動作增多，與經濟運行的邊際變化幾乎同步出現。

    摩根士丹利表示，A股將受益于各類穩經濟措施。摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強說：“我們對中國穩住宏觀經濟，穩住企業主體以及穩住產業鏈、供應鏈抱有信心。”

    “盡管當前中國資本市場面臨一定的挑戰，但從長期來看，全球投資者對中國經濟及金融市場的發展前景依然充滿信心。”瑞信中國區首席執行官兼瑞信證券（中國）有限公司董事長胡知鷙也對記者表示。

    強烈的穩經濟、穩市場政策信號進一步增強投資者配置中國資產的底氣。4月底以來，一攬子穩經濟政策舉措集中發布，密度和力度較為罕見，逐步扭轉市場對中國經濟的悲觀預期。金融管理部門紛紛發聲、吸引“長錢”入市力度加大、股債市場新一輪開放舉措漸次落地、房地產調控政策加快完善、企業赴境外上市政策逐步清晰、中美審計監管合作相向而行……政策暖風頻吹，金融市場情緒逐步回暖。

    野村證券首席經濟學家陸挺告訴記者，近期相關部門積極回應中概股、企業境外上市、化解房地產風險等市場關切，釋放明確的政策信號，對穩定市場提供良好政策環境。

    瑞銀全球金融市場中國主管房東明也稱，隨著監管加強與市場溝通，此前對產業政策的一些疑慮已逐步消散，外資投資A股的意愿重新提升。

    “中國經濟和全球經濟深度融合，具有比較好的長期發展機遇。”談及開放的話題，邢自強說，歷史經驗表明，中國越是擴大開放，越能做到與全球經濟和金融深度融合，并利用好全球資金為中國的經濟增長與金融發展服務。從長期看，中國也希望吸引包括外資在內的更多類型的長期資金入市。

    “這再次表明，穩市場、穩外資的關鍵還是穩經濟、穩預期。”一位機構人士說，疫情的陰霾正在消散，隨著一攬子穩經濟政策的效力不斷顯現，經濟企穩恢復態勢逐步確立，中國資產有望逐漸迎來柳暗花明。

    趨勢：需看經濟成色

    部分受訪專家表示，今后一段時間，國內外形勢變化或使中國資產相較海外資產而言更具吸引力，而影響投資者預期和行為的關鍵仍是基本面。

    首先，國內外經濟增長前景此消彼長。專家分析，中國資產回報的穩定性、走勢的獨立性，根源于中國經濟長期向好的基本面。“經濟運行實現由受到疫情沖擊因素出現下滑到逐步恢復的轉變。”國家統計局新聞發言人付凌暉15日分析，隨著一攬子穩增長措施落地見效，6月需求拉動有望增強，生產恢復有望加快，市場運轉有望改善，我國經濟運行有望進一步改善。

    反觀海外，高通脹、快緊縮的態勢還在強化，對經濟增長造成的負面影響開始顯現。近期，一些國際組織進一步下調了對主要發達經濟體今年經濟增速的預測值。同時，美債收益率曲線再度發生“倒掛”，也表明部分債券投資者擔心美國經濟將會“硬著陸”，甚至陷入衰退。

    “總體來看，二季度中國經濟將先于海外經濟見底，中外經濟運行相對趨勢大概率會迎來反轉。”浦銀國際策略分析師蔡瑞認為。

    進一步看，宏觀經濟的變化將逐步傳導到企業盈利層面。東莞證券策略分析師費小平認為，隨著生產供應和需求改善，下半年上市公司業績增長有望逐步回到相對平穩的狀態。高盛首席中國股票策略師劉勁津及其策略團隊預計，上市公司盈利將在下半年企穩回升。

    其次，宏觀政策環境外緊內松，國內市場流動性相對充裕。最新數據表明，歐美通脹見頂預期落空，政策緊縮趨勢繼續強化，海外流動性收縮態勢短期難以逆轉。6月14日，有著全球流動性風向標之稱的美元指數升至105上方，創出近20年新高。

    4月以來，我國貨幣政策、財政政策進一步加力提速，金融體系流動性持續充裕。機構人士普遍認為，經濟恢復勢頭仍需鞏固，預計今后一段時間，宏觀政策將繼續聚焦穩增長，適度提升對宏觀杠桿率的容忍度，政策環境不會發生大的變化，市場資金面即便有所收斂，也不會明顯收緊。“未來貨幣條件仍然會保持較為寬松的狀態。”中金公司首席策略分析師王漢鋒稱，在基準情形下，預計市場流動性將保持充裕，市場利率有望震蕩下行。

    最后，中外資產估值差有望收窄。多位機構人士提到，當前中外資產價格均面臨重估，中國資產更具吸引力。一方面，歷經前期調整，中國資產已具備相當大的估值吸引力；同時，宏觀經濟恢復、企業盈利改善及流動性保持充裕對估值的支撐作用有望顯現。另一方面，海外政策加快調整、美元流動性緊縮加劇、歐美經濟下行壓力加大等因素在資產估值層面尚未得到充分反映。綜合作用下，中國資產的性價比凸顯。

    數據顯示，目前，代表藍籌股的滬深300指數平均市盈率（TTM）約為12倍，低于16倍的歷史平均值，處于35%的歷史分位數水平。與此同時，標普500指數的平均市盈率（TTM）則為18倍。

    “當前A股市場整體估值已處于全球中等以下水平。未來海外主要經濟體政策收緊、經濟下行壓力加大，A股市場的相對性價比有望提升。”王漢鋒說。

    隨著中國資產的魅力漸顯，一些投資者正在或準備進一步加大投資力度。胡知鷙表示，瑞信預計投資者將越來越多地轉向A股市場，以分享企業基本面改善的收益。在瑞士寶盛私人銀行中國研究策略師鄧啟志看來，隨著中國國內企業復工復產的推進，互聯網、汽車和消費板塊或會受益。

    也有機構人士指出，當前外部環境錯綜復雜，金融市場不確定性仍然較多，金融市場的修復行情能否持續，關鍵取決于中國經濟回暖的趨勢和彈性，而這有賴于各方面政策持續有效發力。

    “中國資產魅力關鍵還得看中國經濟恢復的成色。”劉華說。