創(chuàng)紀(jì)錄的連續(xù)暫停36個工作日的逆回購，終于在12月17日重啟了。這也意味著，年底流動性維穩(wěn)大幕的拉起。

    央行17日公告稱，為對沖稅期、政府債券發(fā)行繳款和金融機(jī)構(gòu)繳存法定存款準(zhǔn)備金等因素的影響，維護(hù)銀行體系流動性合理充裕，12月17日央行以利率招標(biāo)方式開展了1600億元7天期逆回購操作，操作利率維持在2.55%，由于當(dāng)天無逆回購到期，流動性凈投放為1600億元。

    業(yè)內(nèi)普遍分析認(rèn)為，央行時隔36個工作日重啟逆回購，盡管是以對沖稅期等為目標(biāo)的流動性凈投放慣常操作，但也就此拉開年底穩(wěn)定流動性安排的大幕。預(yù)計后續(xù)會加大14天期逆回購等公開市場操作，滿足跨年資金需求，維持資金面的合理充裕，穩(wěn)定市場利率水平。

    此外，值得注意的是，當(dāng)天央行公布的11月末外匯占款數(shù)據(jù)顯示，余額創(chuàng)近8年新低，環(huán)比下滑571.3億元，為連續(xù)第4個月環(huán)比下降。作為過去基礎(chǔ)貨幣投放的主渠道，外匯占款的持續(xù)收縮也意味著流動性供給渠道需要進(jìn)一步拓寬，這也進(jìn)一步增加了對明年繼續(xù)降準(zhǔn)的市場預(yù)期。

    跨年資金維穩(wěn)大幕拉開

    受跨年資金需求上升影響，近期貨幣市場利率持續(xù)攀升，顯示資金面開始邊際收緊。1個月期Shibor已經(jīng)連續(xù)兩周顯著上升，從11月底的2.7%的水平上升到目前2.9%的水平，隔夜Shibor在上周也出現(xiàn)顯著的回暖。央行17日凈投放了1600億元流動性后，銀行間回購利率除隔夜有所回落外，其他各期限利率均仍有小幅上漲，說明跨年資金需求量仍大。

    中信證券（13.46-2.60%）研究所副所長明明表示，前期大額中長期流動性到期和繳稅繳準(zhǔn)等因素疊加導(dǎo)致銀行體系資金面有所收緊，而財政支出尚未到集中發(fā)力階段，對流動性的緩解效果還沒顯現(xiàn)。央行在資金利率走高背景下重啟逆回購操作，表明了維穩(wěn)年底資金面的態(tài)度。

    “年底較大規(guī)模資金到期可能進(jìn)一步加大資金面的波動，本次央行重啟逆回購操作將是年底流動性安排的序幕。”明明稱，由于12月21日有1200億元國庫現(xiàn)金定存到期，同時17日的1600億元逆回購將于24日到期，預(yù)計央行大概率在24日再開展流動性凈投放對沖逆回購到期影響，完成資金面穩(wěn)定安全跨年。

    民生銀行（5.60-1.23%）首席研究員溫彬還認(rèn)為，隨著春節(jié)臨近，短期內(nèi)，央行仍將加大公開市場操作，包括多期限逆回購組合以投放流動性。預(yù)計近期央行將重啟14天期逆回購，并維持逆回購利率不變，以滿足跨年資金需求。

    明年存在多輪降準(zhǔn)空間

    按照央行歷年的貨幣政策操作，每至年末都會加大公開市場凈投放，為跨年資金面保駕護(hù)航。因此，未來一段時間內(nèi)，央行會更頻繁地運(yùn)用逆回購、短期流動性調(diào)節(jié)工具（SLO）等投放流動性。

    不過，從長遠(yuǎn)看，為了應(yīng)對經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長的需要，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，明年央行還有多次降準(zhǔn)的空間以釋放中長期資金，尤其是在外匯占款余額持續(xù)下降的背景下，需要其他渠道及時替代補(bǔ)充中長期流動性。

    “11月外匯占款已連續(xù)4個月下滑，這進(jìn)一步支持通過降準(zhǔn)對沖基礎(chǔ)貨幣投放的減少。”溫彬說。

    平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張明也表示，2019年的貨幣政策很可能會延續(xù)2018年的政策基調(diào)，年內(nèi)可能有3~4次降準(zhǔn)，這一方面可以在外匯占款持續(xù)負(fù)增長的背景下為金融體系補(bǔ)充基礎(chǔ)貨幣，另一方面也可以緩解影子銀行體系收縮導(dǎo)致的流動性短缺。

    “但受制于人民幣匯率和房地產(chǎn)調(diào)控，明年的貨幣政策不會在2018年的基礎(chǔ)上繼續(xù)大幅放松。”張明說，2019年央行在下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率方面可能會依然謹(jǐn)慎，既可能維持基準(zhǔn)存貸款利率不變，也可能降息的次數(shù)顯著低于降準(zhǔn)的次數(shù)，但依然會進(jìn)行積極的公開市場流動性操作，且流動性操作的相關(guān)利率可能進(jìn)一步下調(diào)。

    興業(yè)銀行研究報告則認(rèn)為，盡管2018年央行首創(chuàng)置換式降準(zhǔn)，用降準(zhǔn)資金置換到期MLF，但MLF余額依舊居高不下（目前MLF余額近5萬億），商業(yè)銀行對批發(fā)行融資的依賴仍高，因此，未來公開市場余額有下降的空間。根據(jù)測算，逆回購與MLF余額只需降到1萬億左右便足以滿足流動性削峰填谷的需求，對應(yīng)的降準(zhǔn)空間在3個百分點(diǎn)以上。