■本報記者 傅蘇穎

    近日，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會召開第二次會議，分析當(dāng)前經(jīng)濟金融形勢，重點研究進一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制、增強服務(wù)實體經(jīng)濟能力的問題。

    中信證券固定收益首席分析師明明昨日對《證券日報》記者表示，當(dāng)前，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制與實現(xiàn)寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)是等價的命題，而當(dāng)前這一傳導(dǎo)過程受阻的主要癥結(jié)體現(xiàn)在信貸和社融的失速。更深入地理解，銀行宏觀審慎評估（MPA）考核和存款增速低約束了銀行投放信貸的能力，經(jīng)濟增速下行風(fēng)險大、企業(yè)信用違約事件頻發(fā)降低銀行風(fēng)險偏好、投放信貸意愿受到壓制，金融監(jiān)管政策對委托貸款、信托貸款和非標(biāo)產(chǎn)品的限制收窄了資金投放的途徑，最終導(dǎo)致了央行投放的總量貨幣不能形成微觀信貸的局面，貨幣政策的信貸傳導(dǎo)受阻。

    中銀香港首席經(jīng)濟學(xué)家鄂志寰昨日對《證券日報》記者表示，從金融體系層面來看，貨幣政策機制傳導(dǎo)的效果受到貨幣政策工具轉(zhuǎn)變、流動性投放結(jié)構(gòu)以及流動性傳導(dǎo)摩擦等因素的影響。自2015年以來，公開市場操作取代存款準備金率成為央行流動性供給的主要渠道。但央行通過公開市場業(yè)務(wù)進行流動性投放的操作對象是公開市場業(yè)務(wù)一級交易商，包括大中型商業(yè)銀行、政策性銀行等。導(dǎo)致中小型銀行和非銀金融機構(gòu)較大型銀行面臨著更高邊際資金成本，流動性結(jié)構(gòu)性分層在一定程度上影響了央行銀行流動性投放的傳導(dǎo)。

    從實體經(jīng)濟層面來看，鄂志寰認為，資管新規(guī)對“影子銀行”的規(guī)范客觀上影響了廣義信用環(huán)境的松緊度，中小企融資難、融資貴問題仍然突出。近期央行出臺多項措施要求銀行加大對中小企業(yè)的信貸支持力度。盡管年內(nèi)央行多次定向降準和進行中期借貸便利（MLF）操作，社融增速仍從去年同期的13%一直下滑至9.85%。這主要由于央行對信貸規(guī)模的約束和銀行內(nèi)部壞賬風(fēng)險考核標(biāo)準的限制，使得貨幣政策傳導(dǎo)機制未能暢通，民營企業(yè)與小微企業(yè)仍難以從銀行獲得授信。

    “疏通貨幣政策機制的傳導(dǎo)，一方面可以考慮擴大公開市場操作對象范圍，以解決金融機構(gòu)流動性分層問題；另一方面，在非標(biāo)資產(chǎn)回表的過程中，可以考慮適當(dāng)調(diào)整對信貸規(guī)模的管控，以加強對實體經(jīng)濟的信貸支持；并繼續(xù)完善MPA框架，如將對中小企業(yè)貸款作為其中的考核指標(biāo)之一，通過適當(dāng)?shù)膬?nèi)部激勵疏通貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟的傳導(dǎo)。”鄂志寰表示。

    明明認為，要進一步疏導(dǎo)貨幣政策傳導(dǎo)機制，目前總量的無差別貨幣投放空間和邊際影響已經(jīng)不大，更重要的是推動信用傳導(dǎo)渠道的下一環(huán)節(jié)——銀行向企業(yè)投放信貸。從這一環(huán)節(jié)來看，定向數(shù)量工具包括此前定向降準配合MLF置換，以及定向型MLF操作，這一方式已經(jīng)被實踐，效果需要等待時間的檢驗。此外，放寬信貸投放額度管理，還應(yīng)逐步放寬監(jiān)管力度，包括調(diào)整MPA參數(shù)、降低貸款的資本占用比例，窗口指導(dǎo)加快信貸投放等。同時需要補充銀行資本金放松表內(nèi)資本約束，包括通過特別國債、匯金債和銀行次級債的發(fā)行補充銀行資本金。