他山之石，可以攻玉。從境外成熟市場來看，養老金第二、三支柱建設并非一蹴而就，而是經歷了很長的過程。日前，美國富達投資高級研究顧問鄭任遠在接受中國證券報記者專訪時表示，美國的養老金體系是在不斷摸索之中一步步發展起來的，包括默認機制在內的一些經驗值得中國借鑒。

    默認機制重要性凸顯

    談及美國經驗，鄭任遠表示，在建設養老金第二支柱初期，專家發現實際結果與最初設想存在很大差別，主要表現在：第一，參與率太低。數據顯示，有資格投資養老金第二支柱的民眾中，真正參與投資的比例只有約55%，換句話說，將近一半的工作人口沒有主動存退休金。第二，理性的假設是基金越多越好，但實際情況是基金越多，民眾參與率越低，且平均投資回報越低。

    “美國的基金行業開始意識到，要求缺乏投資知識的普通民眾主動選擇基金，有些強人所難。”鄭任遠直言，業內人士開始轉變思路，目標風險基金（TRF）隨之出現。投資的本質還是風險報酬的互換，投資TRF，投資者只要選擇自己希望承擔的風險，投資決策就可以交給基金經理。

    不過，一方面人們對自身風險承受能力的判斷并非完全理性和準確的，另一方面靜態的產品與養老金投資過程中長期動態的需求并不吻合，因此在1996年10月富達率先發展出劃時代的產品——目標日期基金（TDF），并且廣受歡迎，成為當前養老金投資的主流產品。在TDF中，風險將隨著時間的推移自動減少。“惰性本是缺點，但通過產品結構設計，TDF把人類行為中的缺點變成了優點。”鄭任遠說。

    至于民眾參與率的問題，2006年美國出臺了《養老金保護法案》，很好地解決這一問題。鄭任遠介紹，《養老金保護法案》中最重要的是設立了“三自動”：一是自動參加，即不需要進行額外登記，這解決了民眾的惰性問題。建立自動參加制度之后，第二支柱的參與率很快提升到90%以上。二是自動投資，即該法案推出了養老金合格默認投資選擇（QDIA），雇主可以免責將雇員的養老金投向指定產品。QDIA所包含的產品有目標日期基金、平衡基金、定制賬戶、穩定價值型產品（不超過120天）等六類美國勞工部認為符合規定的投資基金或產品，實際上90%以上的資金投資于目標日期基金。三是隨著時間推移自動增加投資額度。

    業內人士指出，QDIA幫助投資者克服人性惰性，引導養老資金投資于適合的、長期的退休儲蓄產品，推動了個人養老金以及共同基金規模快速增長。

    長線資金促進經濟發展

    業內人士表示，養老金和經濟發展是相互促進的，養老金推動了經濟發展，經濟發展了又能給養老金投資帶來更好的投資回報。

    對此，鄭任遠進一步指出，“涓涓細流合起來就變成了長江大海。養老金給美國的資本市場帶來了長期大量穩定的內生現金流。換句話說，養老金制度為美國經濟帶來了長期穩定的造血循環功能。在這個功能的基礎上，40年來利率長期走低，促進整個資本市場不斷成熟，形成了良性循環。建設第二、三支柱對中國發展同樣具有重大意義。”

    富達國際中國區董事總經理李少杰也表示，富達國際在中國的長期目標就是進入養老金市場。2004年，富達國際已經進入中國市場，2015年成立外商獨資企業（WFOE），2017年拿到私募證券投資基金管理人資格。富達國際正在一步一步推進，為進入養老金市場做充分準備。