中國人民銀行3日發(fā)布由央行金融研究所所長孫國峰和清華大學(xué)國家金融研究院金融與發(fā)展研究中心何曉貝撰寫的題為《存款利率零下限與負(fù)利率傳導(dǎo)機(jī)制》的工作論文。論文強(qiáng)調(diào)，負(fù)利率政策自從在歐元區(qū)和日本實(shí)施以來一直備受爭(zhēng)議。許多學(xué)者認(rèn)為由于存款作為銀行體系資金來源的特性，存款利率難以突破零下限，因此負(fù)利率環(huán)境將導(dǎo)致銀行凈息差收入減少，對(duì)銀行盈利和信貸供給帶來負(fù)面影響。論文指出，在現(xiàn)代信用貨幣體系中銀行并不依賴存款發(fā)放貸款，因此負(fù)的存款利率不會(huì)損害銀行業(yè)的存款和信貸供給。

    論文指出，當(dāng)名義存款利率不能低于零下限，利率的波動(dòng)在很大程度上都由銀行部門承擔(dān)，銀行的凈利差被壓縮，造成銀行的凈資本和信貸供給下降，加劇沖擊的作用，存款利率下調(diào)的粘性嚴(yán)重?fù)p害了負(fù)利率政策的有效性。因此，負(fù)利率的傳導(dǎo)機(jī)制在很大程度上依賴銀行能自由地根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境調(diào)整存貸款利率，包括將存款利率下調(diào)到零以下。存款利率順暢地通過零利率可以有效平滑市場(chǎng)各類利率的波動(dòng)，影響新增貸款的量和實(shí)際利率，平滑的利率波動(dòng)和信貸供給可以穩(wěn)定實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和總產(chǎn)出。負(fù)利率在銀行部門中的傳導(dǎo)暢通對(duì)于維護(hù)金融穩(wěn)定，避免通縮性衰退至關(guān)重要。模型結(jié)果顯示的存款利率粘性在負(fù)利率傳導(dǎo)政策中的作用也有助于解釋負(fù)利率政策在日本和歐洲效果有限的原因。

    論文指出，文中模擬結(jié)果有以下政策含義：一是在一個(gè)利率可以有效穿破零利率區(qū)間的銀行體系中，中央銀行可以實(shí)施明顯低于零的負(fù)利率政策以應(yīng)對(duì)通縮型衰退；二是從長期看，由于較低的自然利率，貨幣當(dāng)局可以將負(fù)利率政策納入正常的貨幣政策工具箱；三是央行數(shù)字貨幣有利于負(fù)利率政策的實(shí)施，因此央行應(yīng)加快推動(dòng)央行數(shù)字貨幣的發(fā)展。