2020年下半年以來，隨著商品市場走強，主要投資于商品期貨及其他衍生品的CTA（商品交易顧問）產品悄然成了“香餑餑”。即使春節過后A股市場震蕩調整，CTA基金經理依然憑著穩定向上的收益氣定神閑。多位私募人士表示，2021年CTA產品配置價值突出。

    雖然CTA市場不斷擴容，但與股票基金經理相比，CTA基金經理格外低調。中國證券報記者近日采訪多位CTA基金經理，揭開這一投資群體的神秘面紗。

    人氣火爆

    CTA即“商品交易顧問”，也稱作管理期貨，是指由專業管理人運用客戶委托的資金投資于期貨期權市場，并收取一定費用的產品形式。CTA產品使用的投資策略主要包括主觀CTA策略、量化CTA策略、CTA套利策略等。

    “去年下半年以來，總體感覺就是CTA投資需求旺盛，資金不停涌入。我們多次判斷要調整了，但實際上并沒有，資金還是不斷進入。”某CTA基金經理苗女士說。

    “近年來，由于CTA產品規范化程度和接受度提升，市場規模逐年遞增。”從事期貨投資近20年的信達誠睿系負責人許武慶告訴中國證券報記者，他從2015年開始管理CTA基金產品，目前管理規模在7億元左右，其中約有4億元是去年以來增加的。

    談起從事這個行業的初衷，幾位受訪的私募人士不約而同地表示是出于個人愛好。許武慶說：“主要是因為感興趣。目前的心態比入行時沉穩多了，無論順境逆境，心態都不會有太大起伏。”

    國內CTA產品起步較晚，CTA基金經理多是在期貨市場長期交易中成長起來的較成熟投資者。他們能對一定規模資金進行配置運用，通過與期貨公司或其他機構合作，以產品形式對資金進行管理，走出“野生”狀態，在行業管理框架下運行。這決定了CTA基金經理與股票基金經理在很多方面存在差異。

    許武慶表示：“股市與CTA品種關聯度不大，在研究標的、范圍、交易模式和心態、交易團隊組建運行等方面都有本質區別。”

    “做CTA交易永遠要將風險控制擺在第一位，要時刻如履薄冰。”2013年開始從事CTA產品管理、有期貨分析師背景的芷水投資總經理韓驍說。

    “期貨市場天然的杠桿制度，會對CTA交易者風險控制和倉位管理有較高要求。CTA交易者可能會更關心盤面上‘點’的問題，股票交易者可能會更關心‘面’的問題。”上海富唐資產管理有限公司董事長李忠航對中國證券報記者說。

    能否走向大眾理財

    近幾年，CTA行業發展越來越好。對此，幾位接受采訪的私募人士深有感觸。在2014年“新國九條”出臺后，期貨資管正式突圍。“那時，期貨公司營業部的人幾乎天天登門，之后也陸續有人來開發我做他們的客戶。”一位期貨私募人士告訴中國證券報記者。

    盡管市場規模不斷擴張，但距離大眾理財市場，CTA產品還有很長的路要走。

    私募排排網數據顯示，截至2021年2月底，國內CTA策略私募的管理規模在10億元以下的有159家，占比77.95%；規模在10億至20億元、20億至50億元的分別為19家、16家，占比9.31%、7.84%；規模在50億元以上的有10家，其中50億至100億元的為6家，100億元以上的有4家。

    河北谷子投資管理有限公司基金經理陳舒婷對中國證券報記者表示，了解CTA產品的投資者可以感受到，這類產品因有對沖工具，穩定性較好，跟權益類產品相關性較低，是大類資產配置的重要組成部分。

    “目前，在國內參與股票交易的普通投資者基數遠大于商品市場，所以從選擇基金層面看，股票基金更容易接受一些。”韓驍表示。許武慶認為，商品期貨期權市場的小眾性，導致CTA市場容量有限。

    “國內理財市場更傾向于風格穩健、低波動理財產品。CTA基本屬于高波動率理財產品，從根本來說確實不太符合整體理財市場需求。”李忠航表示，CTA產品會逐步提升在理財市場中的額度，更適合有風險承受能力的專業投資機構或個人。

    從規模看，在許武慶看來，CTA產品會走向大眾理財市場，由于本身市場容量的關系，不太可能超越股票基金產品。他說：“CTA產品可能會成為私人銀行高凈值客戶、家族信托管理、投資類專業私募公司、上市公司、企業等專業投資者重要理財選擇。”

    不熟不做

    曾經有著期貨交易經驗的黃先生告訴中國證券報記者：“期貨的波動太大，還是交給專業人士打理更省心。”

    “如果說股票投資是操控家庭轎車，那么期貨交易就是在操控賽車。不是所有會開車的人都適合當賽車手。”黃先生說。

    某期貨私募人士介紹，自己的客戶是通過早期在朋友中的口碑一點點積累起來的，很多高凈值人士慕名而來。“大家的合作關系比較固定，時間比較長，不像股票基金贖回那么頻繁。這些投資者對期貨風險特點有充分了解，一些不能接受虧損或對期貨交易機制不理解、質疑操作過程的客戶，我們也都慢慢放棄了。在期貨資管產品化后，會根據自己的能力接受一些機構過來的資金。”他解釋，很多期貨交易員都有自己的規模“瓶頸”，反而做不好超過自己操作能力的資金規模。

    “期貨不是一般人能做的，我一直勸身邊不專業的投資者或親朋好友不要做。”許武慶說，期貨操作只適合于專業人士。

    “去年很多人打招呼說要把親友介紹過來學習期貨交易。對此，我一直都是反對的。”從事期貨交易近30年的老崔在微信朋友圈中說。

    對普通投資者如何選擇CTA產品，韓驍建議，要根據自己的風險承受能力來匹配，重點可參考產品的最大回撤、盈利率等指標。“選擇CTA產品，應重點關注風控邏輯和盈利邏輯。”陳舒婷說。

    李忠航建議，投資者在挑選CTA產品時應向專業人員咨詢大宗商品在未來一年內的宏觀預期和行業預期。然后，再酌情考慮配置CTA產品策略的資金規模。如果偏向于高收益CTA產品策略的話，應盡可能挑選有產業背景的資管團隊。

    許武慶表示：“選購CTA產品，除對盈利、凈值等基本面數據做仔細對比外，還要了解各類CTA產品運作模式策略，盈利方式是否是自己可以接受的或喜歡的。對CTA基金經理的從業風格、交易經歷等也應有所了解。不管是橫向還是縱向，都要做細致入微的比較，選出自己更偏好的產品類型并跟蹤一段時間后再購買。”