本報記者 王寧

    四年前，我國首個商品期權——豆粕期權在大商所鳴鑼上市，現如今，豆粕、玉米期權已發展成為我國最大的農產品期權品種。《證券日報》記者最新獲悉，去年豆粕、玉米期權年累計成交量分別為3012萬手、1044萬手，同比分別增長69.1%、54.5%，分別位列我國農產品期權冠亞軍，為相關產業企業風險管理提供了更加精細化的工具和更為豐富的策略。

    多位產業人士向《證券日報》記者表示，豆粕和玉米期權上市為企業風險管理帶來了除期貨以外的另一種選擇，使得企業可以在權衡交易成本與交易機會后，制定更優及更精細化的風險管理方案，希望交易所進一步豐富場內期權品種，如盡快推出豆油、棕櫚油等期貨期權，進一步完善產業鏈風險管理體系。

    靈活套保解決“超賣”難題

    隨著豆粕、玉米期權工具的“問世”，以路易達孚、九三集團等為代表的大型糧食加工、油脂壓榨企業率先加入到期權的應用大軍中。

    通常對于油廠來說，在國內豆粕市場應該以“賣”為主，但當油廠在現貨市場“超賣”時，也可以在期貨、期權市場“買”向操作。如九三集團長春大豆科技股份有限公司去年就面臨因豆粕價格預期上漲而出現“超賣”的情況。

    “5月份以來，受多重因素影響，豆粕價格出現階段性反彈，國內下游企業提貨及采購豆粕速度加快，公司面臨豆粕銷售進度領先于生產進度的情景。”九三集團相關負責人向《證券日報》記者表示，由于油廠已經鎖定向下游的銷售價格，面臨豆粕價格上漲的風險。于是采用多行權價看漲比例價差組合策略，買入豆粕看漲期權合約，為進一步降低策略權利金，做空較高行權價格的看漲期權，使得策略整體成本處于可接受范圍，管理現貨規模為10000噸，期權組合整體盈利約為73萬元。

    九三集團相關負責人介紹說，利用豆粕期權構建的組合策略，當標的行情向不利方向變動時，相比于利用期貨進行風險管理，期權組合風險有限，持倉風險相對較小。結合現貨情況來看，若不針對銷售利潤進行風險管理，利潤將會減少50萬元。

    路易達孚是國際知名貿易商，多年的跨國經營使其風險管理意識很強，套期保值已經融入其日常生產經營中。

    記者獲悉，路易達孚采購玉米后需要銷售玉米，在采購和銷售間隔期間，為了防止貨物貶值，便使用買入看跌期權為銷售貨物進行保值，并通過動態調整期權倉位維持delta中性，以確保玉米價格的變動不會影響整體頭寸盈虧。例如在去年3月份，路易達孚以1910元/噸的價格采購了6000噸玉米，預計在4月17日銷售給下游的淀粉企業。為了規避銷售過程中的利潤收縮，該公司在3月3日買入執行價格為1920元的玉米2009合約看跌期權，此時看跌期權的delta為-0.28，為做delta調整，公司選擇流動性充足、且跟期現貨聯動比較好的近月合約，買入平值附近執行價格為1940元的玉米2005合約看漲期權。隨后，公司根據組合delta變化，動態調整看跌期權和看漲期權倉位，并最終實現庫存的保值、增值。

    “買入看跌期權套保的優勢在于能夠鎖定銷售價格，保證銷售利潤順利實現。同時還能不放棄整體組合獲得收益的可能，并且不需要承擔保證金風險。”路易達孚相關負責人向記者表示。

    巧用“組合拳”避險增利

    隨著行業競爭加劇與盈利周期性波動，近幾年我國飼料行業整合加速。一些風險管理意識較強的飼料企業已經建立了優秀的期貨團隊，通過靈活使用期貨、期權組合滿足個性化業務需求，降低企業經營成本，為傳統風險管理錦上添花。

    記者了解到，豆粕期權上市后，河北省某飼料企業便開始積極學習并嘗試開展期權套期保值業務。當年8月中旬，豆粕期貨價格出現大幅下跌，該企業認為后期繼續上漲的空間有限，但考慮到9月份需要采購一批豆粕原材料，如果價格出現不確定性上漲會增加采購成本。因此，企業買入以豆粕1801期貨合約為標的看漲期權200份，行權價2700元/噸，支付權利金85元/噸，同時賣出行權價為2800元/噸的豆粕看漲期權200份，收入權利金53.5元/噸，構建了牛市價差組合，大大降低了風險管理成本。

    “該策略的特點是最大虧損和最大盈利都是有限的，相較于傳統的買入期貨套保，不僅能在豆粕價格小幅上漲時為客戶帶來收益，還能使企業規避價格大幅下跌的風險。由于該組合支付了31.5元的權利金費用，當期貨價格跌至2668.5元/噸以下時，該組合策略套保結果將優于單純買入期貨的套保策略。”該企業相關負責人向記者表示。

    除了“買入看漲+賣出看漲”組合，該企業也使用“買入看漲+賣出看跌”為原材料成本保值。如去年5月末豆粕M1709合約價格在2613元/噸左右，企業認為以該價格進行采購可以獲得較好的利潤，而且通過對當時美國大豆種植情況的分析，未來天氣可能會出現一些不利因素，所以對豆粕價格存在有力支撐，企業判斷應該會維持在2500元/噸以上。于是企業分別買入200手執行價格為2600元/噸的1709合約看漲期權和賣出200手執行價格為2500元/噸的1709合約看跌期權，權利金開倉均價分別為90元/噸和27元/噸，組合成本63元/噸，既達到了鎖定最高采購成本的目的，又降低了權利金費用。

    去年8月初豆粕期貨價格漲至2830元/噸左右，該企業選擇看跌期權無價值到期，看漲期權在到期日行權獲得200手期貨多頭頭寸，然后在期貨市場上平倉，平倉均價2829元/噸，最終該期權組合策略獲利166元/噸，彌補了現貨價格上漲帶來的采購成本增加。

    除了對原材料采購成本進行風險管理，企業有時還需要對現貨庫存進行保值。由于生產周期較長，商品生產出來時可能會遇到產成品價格跌落，造成企業虧損的情形；或者在行情較好的時候企業無法立刻將產品生產出來，也需要通過套期保值鎖定利潤。企業一方面買入虛值看跌期權，通過放棄虛值部分獲利可能，降低權利金；另一方面賣出虛值看漲期權，放棄價格大幅上漲部分的獲利，構建領口期權組合，進一步降低期權成本。

    該企業相關負責人表示，“期權具有收益不對稱性、策略的多樣性等特點。利用期權構建多樣的組合策略，不僅能滿足企業個性化的風險管理需求，還能有效降低保險成本，提高企業在風險管理方面的資金利用率。”