“就宏觀經濟、政策等因素看，今年股票質押業務的大環境，肯定比去年樂觀，但公司仍擔心個股風險。目前公司的主要工作仍是梳理存量業務，加強貸后管理。例如，單只股票（簡稱‘單票’）集中度高的，就分散一部分業務給其他券商，降低集中度風險。新增業務較謹慎，現在基本只做單票規模5000萬元以下的。我們了解到的情況是：行業內大部分機構目前開展股票質押業務的總體原則是小比例、可流通。”華東某券商信用業務負責人趙明（化名）日前告訴中國證券報記者。

    隨著二級市場持續回暖、寬信用政策效果逐步顯現、紓困基金落地，股票質押業務面臨的環境正在好轉。有分析人士認為，在經歷了2018年風險頻發、規模縮減后，當前，伴隨信用風險逼近緩和的拐點，股票質押業務風險也在緩解并有望迎來拐點。與此同時，上市公司股票質押需求也開始重新活躍。

    目前，梳理存量、謹慎承接增量仍是券商股票質押業務的基調。不過，隨著權益市場的活躍，股票質押業務緩步前行的趨勢已經有所顯現。

    陣痛初步緩解

    回顧2018年，券商紛紛收縮股票質押業務的原因主要是市場下跌帶來的壞賬風險高企。聯訊證券策略分析師廖宗魁指出，去年股權質押業務規模收縮主要是因為去年市場較為低迷，持續下跌使得股票質押業務投入資金風險高，但獲得利潤低。

    當時的情況，正如華創策略分析師王君指出的那樣：市場處于“無股不質押”的狀態，而且券商成為股權質押的“主力軍”。2013年以前，股票質押業務主要集中在場外質押（銀行和信托等為主體）。2013年開放場內質押以來，股權質押規模不斷上升，以證券公司為代表的場內股權質押規模節節攀升，一躍成為股權質押的主要方式。

    “股權質押市場迅速人頭攢動，各家機構開始爭奪股權質押項目。當時，我們出去做股權質押業務面對的情況是：各路資金搶奪項目。剛開始是在市場上漲之際，項目爭奪白熱化。后來市場雖然出現波折，但各家機構對于這塊業務的扶持力度仍然有‘慣性’。據我所知，很多機構有沖量、提升占有率的考核目標，且出臺相關配套獎懲措施。于是，即便是風險開始積聚，這塊業務規模的擴大還是非常迅速。”上海一家券商股權質押業務人士莫以琛（化名）表示。

    這樣的情況，也得到了上市公司人士的印證。華東一位上市公司董秘表示：“公司股東的股權質押一環扣一環，他們盡量用足股權質押這一工具進行融資，環環相扣，一般是剛解押又質押，節奏上非常緊湊。”

    如此“快馬加鞭”的節奏，在2018年的市場震蕩下跌走勢中遭遇了問題。特別是在個股商譽爆雷、業績變臉等情況之下，券商手中的股權質押風險陡然上升。“券商猛然發現自己成為風險積聚的一個點，手中的上市公司股份成為風險的淵藪。而且，處置起來相當困難，補充質押或是減持處置，面臨的情況是上市公司股東的自身難保和市場的持續陰跌。風險高企，收益下滑，股權質押業務急需轉型。”莫以琛道。

    去年10月開始，券商股權質押業務的風險有所緩解。“自去年10月政策對市場的強力支撐出現后，市場恐慌情緒得到遏制，上市公司商譽爆雷、業績利空出盡，股票質押業務的風險明顯降低。”廖宗魁表示，在二級市場回暖、寬信用政策效果顯現、紓困基金落地等多重因素作用下，股票質押業務風險逐步得到排解。

    業務逐漸回暖

    “今年春節之后市場行情迅速回暖，不少面臨平倉的公司股價大幅反彈，對后市的行情預測和政策預期也比較樂觀，做股權質押融資業務的環境轉好。”廖宗魁指出。

    目前多數券商在股權質押業務的開展上，仍是“穩”字當頭。中國證券報記者了解到，隨著當前市場回暖，券商股票質押業務也有回暖，但目前券商仍然擔心單票風險，在業務開展方面較為謹慎，同時在加緊排查存量風險情況。

    海通資管相關業務負責人葉文超認為，股票質押融資人仍將面對負債到期的情況，在新的政策及市場環境下，金融機構出資方明顯減少，審核要求趨嚴，融資人續借困難，仍可能面臨到期資金壓力引發的流動性問題。

    “從上市公司層面看，現在資金需求還是很旺盛的，但券商整體仍舊在管控股票質押業務的風險，上市公司借錢比較困難。”有券商業務人士同樣表示。

    趙明告訴中國證券報記者，原來股票質押單票融資規模可以做到2億到3億元。“現在到期后，想分散一部分給其他券商，但已過了兩個多月，還沒有能夠接走。也有券商同行來洽談能否接一部分他們的股票質押業務，整體態度都是較為謹慎。這說明，現在大部分券商對股票質押業務還是非常小心的。”

    莫以琛介紹：“導致上述情況的原因主要是，經歷了去年股票質押風險集中爆發后，券商目前還是很擔心個股踩雷等風險。各家券商目前主要工作還是防風險為主，例如，降低單票集中度。”

    新增業務方面，有券商股票質押業務人士表示，有些券商可以做新增業務，但單票業務規模已有比較大幅度的下降。中國證券報記者了解到，某大型券商，此前單票規模可以做到20億元，現在降低到單票規模1億-2億元，對風險分散的要求非常高。

    一家大型券商業務人士黃博（化名）告訴中國證券報記者，今年一季度，隨著市場狀況明顯好轉，一些大型券商開始重新啟動股權質押項目審批。但在審批標準上趨嚴，對質押標的的基本面審核以及對融資人還款能力的審核相對嚴格。

    “目前來看，公司股票質押項目上會的數量明顯回升，公司在今年年度重要目標當中重新納入融資類業務規模和息費收入的考核。融資業務利率方面比去年有所下降，目前公司質押利率大約在年化7%-7.5%左右。質押折扣率沒有明顯變化，不會超過五成。”黃博介紹。

    也有券商人士表示，公司股票質押融資利率基本在8%到8.5%；質押折扣率方面，即使是主板流通股，目前一般也不會超過四折，折扣率仍是延續去年的標準。

    謀定而后動

    黃博表示，總體而言，預計今年股權質押規模回升趨勢確立，上市公司及股東的信用風險階段性緩解。但由于公司基本面差異逐漸顯現，長期來看，融資能力和信用風險呈現分化的狀態。

    廖宗魁指出，根據統計數據，截至今年3月底，高爆倉風險公司的質押筆數和未解押市值占比已明顯減少。股權質押風險與A股行情存在相互影響的關系，A股行情持續走好大幅降低了股票質押風險；反過來，股權質押風險的緩和也會對A股行情形成促進，在股權質押風險緩和的背景下，市場行情向更加積極的方向發展。

    不過，也有券商人士持謹慎態度。趙明表示，今年股票質押規模預計整體很難回升，“因為券商吃過去年的虧以后，風險點看得比較清楚了，對新增業務會很謹慎；后續而言，平穩發展將是券商股票質押業務發展主基調。”

    “今年各家券商會對存量質押項目持續做好全面的梳理和排查。例如，對存量股票質押項目加強貸后跟蹤，從融資標的券和融資人還款能力兩方面做好及時分析調查，主要是判斷上市公司是否存在基本面隱患，以及保證融資股東本身還款能力不出問題，同時對于標的全市場質押率保持關注。此外，對于潛在信用風險的項目，會利用市場走強的機會逐漸清退。”黃博說。

    莫以琛說：“公司今年將主要做一些小規模的股票質押業務，同時加強跟蹤管理。例如，要求業務人員經常去上市公司實地走訪，至少一個月去一次；緊密跟蹤上市公司財務情況，如果后者業績下滑較多，公司很可能會要求其壓縮股票質押業務規模。”

    葉文超表示，將抓住市場機遇，繼續擴大市場份額，抓住更多優質項目。新的市場環境下，上市公司分化、項目優劣分化更加明顯，甄選優質項目更為重要。公司將充分發揮自身投研優勢，堅持價值投資理念，挖掘優質標的，穩步擴大規模，增加收益。此外，公司將積極推動債轉股等創新的股權投資項目。在風險可控的情況下，通過創新業務提高收益彈性，豐富收益來源。