為維護季末流動性平穩，央行9月29日以利率招標方式開展了1000億元逆回購操作。操作期限14天，中標利率2.35%，與往期持平。值得關注的是，自9月17日重啟14天逆回購以來，央行已連續在八個交易日開展操作。

    依據往年慣例，央行一般會在長假期前推出“7+14”天逆回購操作組合，加大對市場流動性的投放，以維護市場流動性的平穩。從市場資金面來看，跨節資金緊張情況在趨勢上看有所緩解，但是跨節資金的需求仍偏大。

    節前推出“7+14”天逆回購操作組合

    公開市場操作利率反映央行政策利率信號。2021年3月以來，央行基本上形成了在每個工作日開展了7天逆回購操作的慣例，且每次操作量均為100億，操作利率維持2.2%不變。央行表示，通過每日開展7天期逆回購操作釋放短期政策利率信號，引導貨幣市場利率圍繞央行公開市場操作利率運行，利率波動性進一步下降，市場預期更加平穩，公開市場操作利率作為短期利率中樞的作用得到強化。

    9月1日-9月16日，央行仍然在每個交易日開展100億的7天逆回購操作，利率維持2.2%。9月17日開始，央行推出“7+14”天逆回購操作組合。其中，9月17日和9月18日連續開展了500億的7天逆回購操作和500億的14天逆回購操作。中秋節假期（9月19日-9月21日）過后，央行在9月22日、23日進一步加大公開市場操作力度，連續開展600億的7天逆回購操作和600億的14天逆回購操作。

    21世紀經濟報道記者注意到，今年央行在呵護國慶假期的流動性試點比往年稍早一些，在9月17日就已開始加大對市場的貨幣投放，推出“7+14”天逆回購組合。而2019年、2020年開展“7+14”天逆回購操作的時間點分別為9月19日、9月18日。光大銀行分析師周茂華表示，央行啟動14天期逆回購操作，同樣是呵護跨節資金面，但央行主要是根據市場每年市場具體表現（各期限市場利率表現）情況進行靈活調節。

    9月24日，央行暫停7天逆回購操作，開始單獨開展14天逆回購操作。其中，9月24日操作量為1200億；9月25日-9月26日的操作量均為1000億。從近期隔夜Shibor（上海銀行間同業拆放利率）和14天期銀行間質押式回購利率的數據變化來看，央行節前的公開市場操作并非無跡可尋。

    數據顯示，9月29日隔夜Shibor利率為1.5%，下跌約44BP，盤中；14天銀行間質押式回購利率在9月27日、9月28日分別為3.19%、3.35%。“今天盤中隔夜Shibor利率水平都跌至去年5月低點，反映短端市場流動性很充裕。”周茂華分析，跨節資金緊張情況在趨勢上看緩解。但是從14天期質押式回購利率看，跨節資金的需求仍偏大，這主要是因為近期機構資金需求主要集中在跨節資金上。

    東方金誠首席宏觀分析師王青表示，節前逆回購期限拉長，額度擴大，屬長假前慣例操作，主要是為節前削峰（避免節前資金面吃緊過度推高市場利率）、節后平谷。

    預計四季度降準概率如何？

    在我國當前的市場化利率體系下，主要通過貨幣政策工具調節銀行體系流動性，釋放政策利率調控信號。值得關注的是，除逆回購和MLF（中期借貸便利）等常見的公開市場操作外，央行在9月23日召開電視會議提出，推動常備借貸便利（SLF）操作方式改革。

    央行行長易綱撰文指出，“近期，人民銀行推動SLF電子化操作方式改革，有序實現全流程電子化，有利于提高操作效率，穩定市場預期，增強銀行體系流動性的穩定性，維護貨幣市場利率平穩運行，有效防范流動性風險。”

    讓市場擔憂的是，接下來專項債發行上量、到期公開市場工具量較大等短期因素可能擾動資金面。周茂華認為，從近期央行延續“合理充裕”的表述和公開市場操作來看，應對短期資金面擾動因素，央行工具豐富，預計將通過多種MLF、公開市場操作等工具進行靈活對沖。同時，央行近期公開市場操作及3000億元再貸款和再貼現工具一定程度降低了降準可能。

    9月24日，央行貨幣政策委員會2021年第三季度例會表示，今年以來我國統籌推進疫情防控和經濟社會發展工作，有效實施宏觀政策，經濟總體延續恢復態勢。穩健的貨幣政策保持連續性、穩定性、可持續性，科學管理市場預期，努力服務實體經濟，有效防控金融風險。

    相比于二季度例會，此次會議增加了“增強信貸總量增長的穩定性”的表述。對此，王青認為，四季度貨幣政策將向穩增長方向適度發力。在前期持續緊信用背景下強調“增強信貸增長穩定性”，意味著當前信貸、社融增速基本觸底，四季度會有小幅回升，邊際寬信用過程即將展開。這是穩定今年底明年初經濟運行的基礎。

    王青預計，四季度央行除了會推出綠色再貸款等結構性政策工具外，有可能再實施一次全面降準，助力寬信用過程。在他看來，14天期逆回購操作屬于短期流動性注入，往往用于應對時點性的削峰平谷；降準則是向銀行體系注入長期資金，主要為解決銀行信貸投放的流動性瓶頸問題。